富安娜(002327)：核心大单品矩阵实现多渠道突破

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布半年报
　　26Q2 公司营收6 亿，同增2%；归母净利0.5 亿；扣非后归母净利0.4 亿；26H1 营收12 亿，同增8%，归母净利1.2 亿，同增9%；扣非后归母净利1亿，同增3.4%。
　　26H1 公司套件营收5 亿，同增12%；被芯收入4 亿，同增5%；26H1 公司线上收入5.7 亿，同增13%，直营收入3 亿，同增11%，加盟收入2 亿，同减6%。
　　分季度来看，26Q1 受益于春节假期旺季带动家纺产品销售，叠加2025 年渠道库存去化后加盟商补库积极性提升，以及线上大单品矩阵投入激活电商活力，公司营收6.13 亿同增14.3%；归母净利0.65 亿同增 15.1%，业绩弹性充分释放。
　　进入26Q2 尽管为家纺行业传统销售淡季，且4 月后社会消费整体走弱，但公司凭借大单品策略带动产品结构升级、持续的费用管控以及线上渠道的稳健增长，仍然实现营收和归母净利个位数增长，展现出较强经营韧性。
　　与行业整体情况对比，公司上半年营收增长 8.09%，显著高于限额以上服装鞋帽针纺织品类上半年累计增速，在行业复苏中展现出更强的弹性。
　　这得益于：一是2025 年公司主动进行全渠道库存清理，至年底渠道库存已回归正常偏低水平，为2026 年业务发展奠定基础；二是公司核心大单品矩阵实现多渠道突破；三是电商直播渠道的持续发力，带来线上渠道朝着更优质量方向发展。
　　公司下半年将评估各平台的投入产出效率，对投入产出比不达预期的平台，将主动收缩投放规模，控制无效投放；同时集中资源与高产出平台深化合作，通过优化费用结构，实现降本增效，提升整体盈利质量。
　　在未发生重大市场环境变化或不可抗力因素的前提下，公司仍然秉持稳定且持续的分红政策，延续以往的惯例，按照分红率执行，回报广大股东。
　　深化大单品战略，把握睡眠经济机遇
　　公司围绕“睡眠经济”和“大健康”方向，持续打造功能型爆款大单品。
　　通过核心功能爆品和核心大单品矩阵的多渠道突破，驱动产品结构升级和利润增长。2026 年，公司继续以产品创新为核心，提升产品附加值和品牌溢价能力。
　　家纺行业功能性品类竞争持续加剧，头部品牌集中资源打造现象级大单品，依托大额营销投入抢占消费者认知。公司结合自身资源禀赋，采取差异化竞争路径，坚持以产品矩阵驱动各渠道的增长。
　　公司持续洞察市场主流需求，对标行业热门功能性单品，围绕深睡枕等高景气赛道，开发同材质、同功能、同主流价格带的系列化产品集群，搭建多层次SKU 矩阵。
　　线上电商渠道与线下实体渠道同步落地布局，依托多规格、多选择的产品组合覆盖多元消费偏好，充分承接市场需求。策略层面，公司将资源优先倾斜产品研发与供应链打磨，通过丰富产品供给提升终端陈列竞争力、拓宽消费者选择空间，持续抢占功能性家纺织分赛道市场份额。
　　该系列产品逐步形成销售增量，验证“功能对标、矩阵布局、轻营销重产品”竞争策略的有效性。后续公司将持续跟踪市场爆款趋势，快速迭代系列化单品，优化SKU 结构，持续提升功能性品类营收贡献。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　线上渠道，公司持续加大资源投入，强化精细化运营与利润导向考核，推动线上业务实现高质量、可持续增长。线下渠道方面，公司以店效坪效为核心抓手，加强直营门店经营质量评估，适度收缩低效街边店铺，加快优质购物中心及奥特莱斯渠道布局，推动线下网络向高势能、高周转场景升级。
　　渠道生态方面，公司积极构建新型深度共赢的加盟商合作关系，持续强化终端赋能，提升渠道运营能力与动销效率；同时加大对空白市场招商拓展支持与补贴力度，完善全国渠道覆盖，夯实长期增长基础。
　　基于26H1 表现，我们预计26-28 年收入分别为28/30/33 亿（前值为30/34/39亿元），归母净利分别为3.6/4.0/4.5 亿（前值为3.9/4.6/5.4 亿元），PE 分别为14/13/11x。
　　风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。