华润燃气(01193.HK)：天然气零售业务稳健增长 中期分红保持稳定

机构：天风证券
研究员：郭丽丽/唐婕/赵阳

　　事件
　　公司公布2026 年上半年业绩。公司2026 年上半年实现营业收入533.8 亿港币，同比+5.2%；公司拥有人应占溢利24.3 亿港币，同比+1%。
　　天然气零售：零售气量和分部溢利均实现同比增长
　　气量方面，2026 年上半年，全国天然气表观消费量为2068.5 亿方，同比下降2.4%。公司上半年零售天然气量208.6 亿方，同比增长0.5%，其中居民气量61.2 亿方，同比增长2.0%；工业气量96.9 亿方，同比增长2.5%；商业气量46.8 亿方，同比下滑4.0%。
　　上半年公司天然气销售相关业务的营业收入达到478.4 亿港币，同比增长5.8%；分部溢利43.26 亿港币，同比增长5.6%。
　　用户开发方面，2026 年上半年公司新开发居民用户65.1 万户，其中：新房接驳用户54.9 万户，旧房接驳用户10.2 万户。新开发居民用户总数相较于去年同期下滑约21.7%。
　　由于新增居民用户数量的下滑，上半年公司燃气接驳业务实现营业收入25.4 亿港币，同比下滑9.6%；分部溢利7.63 亿港币，同比下滑9.7%。
　　综合服务和综合能源业务：收入和利润保持稳健增长
　　综合能源方面，2026 年上半年，公司能源销售量 20.5 亿千瓦时，同比增加 10.0%；综合能源服务营业收入达到10.5 亿港元，同比增长11.9%；分部溢利达到1.9 亿港元，同比增长17.7%。累计投运项目数1756 个，装机规模达3.75GW；其中零碳园区类已投运装机规模1.47GW（分布式光伏并网规模达293MW），工业供热项目1.62GW，交通充能项目663MW。
　　综合服务方面，2026 年上半年，公司综合服务营业收入达到16.3 亿港元，同比上涨 12.8%，分部溢利6.67 亿港元，同比上涨13.3%。综合服务和综合能源业务持续稳健发展。综合服务业务通过持续深入推广，未来仍有较大的发展空间，将有望在未来成为公司利润的重要驱动因素。
　　分红派息保持稳定
　　公司拟派发截至2026 年6 月30 日止六个月的中期股息30 港仙每股，与2025 年中期股息保持一致，为股东带来长期、稳定的回报。
　　盈利预测与估值
　　2026 年上半年天然气销售业务营收和分部溢利均同比正增长，综合服务和综合能源业务稳健增长，调整盈利预期，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为35.6、37.4、39.8 亿港币（预测原值分别为35.49、37.04、41.15亿港币），同比分别增长0.4%、4.9%、6.5%，对应PE 分别为10.8、10.3、9.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；综合服务和综合能源业务拓展不及预期；中东地缘政治冲突导致天然气价格上行等风险