长白山(603099)：上半年利润同比扭亏 高铁+冰雪双轮驱动

机构：华源证券
研究员：丁一

　　2026H1 整体业绩水平稳步提升，净利润同比扭亏。公司实现营业收入2.77 亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85 万元，扣非归母净利润46.67 万元，同比均实现扭亏为盈。单季看，Q2 实现收入1.21 亿元，同比+13.36%，但环比下降22.68%，归母净利润-682.79 万元，季节性短期承压；上半年利润扭亏主要由Q1 贡献，亏损主要受Q2 营收环比下降影响。上半年公司经营活动现金流净额3,039.93 万元，同比+272.10%，现金流改善明显。
　　客流显著回升，交通基建利好兑现。受冰雪旅游持续火热，沈白高铁等重大交通基础设施开通影响，26H1 景区游客接待量同比显著提升。26H1 长白山景区累计接待游客123.56 万人次，同比+19.14%。沈白高铁迎来开通后首个暑运，共发送旅客175.2 万人次，铁路部门针对长白山旅游客流加开长春、北京至长白山方向列车。
　　分业务营收分化明显，酒店及旅行社业务弹性更高。旅游客运收入1.69 亿元，同比+7.41%，占总收入的60.95%，毛利率小幅下滑至18.69%；酒店业务收入0.72 亿元，同比+27.32%，毛利率28.14%，同比提升2.98 pct；旅行社业务收入0.08 亿元，同比+50.82%，毛利率为31.01%，同比提升3.57pct。
　　募投项目推进，火山温泉部落二期预计年底投运。长白山火山温泉部落二期截至2026 年6 月底累计投入约9,366.60 万元，累计投入进度48.44%；2026 年上半年该项目投入约2,441.19 万元，预定可使用状态日期为2026 年12 月31 日。
　　业务呈现明显的季节性特征，Q3 避暑与Q4 冰雪季为传统经营旺季。从公司历史股价表现来看，2024 年1 月单月累计涨幅达71.23%，2024 年8 至9 月双月累计涨幅39.71%；2025 年8 至10 月三个月累计涨幅42.27%，11 月4 日单日涨幅近7.38%。
　　复盘历史行情，我们认为冰雪旅游板块在Q4 有望受到市场关注，相关板块存在一定的季节性交易特征。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.62/1.87/2.14 亿元，同比增速分别为25.36%/15.63%/13.94%，当前股价对应的PE 分别为63/55/48倍。鉴于公司拥有长白山核心景区交通运营与温泉资源，沈白高铁等交通改善及冰雪旅游渗透率提升有望带动客流持续增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：客流增长及交通改善不及预期；极端天气、自然灾害及突发公共事件风险；景区经营权、收费标准调整及募投项目投运不及预期。