安徽建工(600502)首次覆盖报告：“投资+施工”双轮驱动 订单充裕成长可期

机构：国联民生证券
研究员：苏多永

　　千亿建工整装待发，新赛道布局成效显著。公司是省属大型建筑国企，拥有建筑工程、市政公用等5 类11 项施工总承包特级资质，具有研发、投资、设计、采购、建造 和运营一体化工程服务能力。公司采取“投资+施工”双轮驱动战略，谋划产业转型升级，新赛道布局成效显著，业务规模持续提高，盈利能力快速提升。2023-2026 年1-6 月公司营业收入分别同比增长13.88%、5.76%、-13.79%和1.67%，利润总额分别同比增长14.19%、0.81%、16.01%和3.08%。预计2028年公司营业收入有望突破千亿元，千亿建工整装待发，带动公司进入发展新阶段。
　　宏观环境承压，区域发展环境较好。当前宏观环境承压，建筑业发展面临较大挑战。公司所在区域环境相对较好，综合交通能级提升、城市更新等迎来较好发展空间，重点领域投资加码，带来行业发展机遇。同时，建筑业转型升级势在必行，科技赋能、智能制造和产业链延伸持续加码，逐步构建“传统主业+新兴业务”发展格局，提升企业盈利能力和抗风险能力。
　　“投资+施工”双轮驱动，新兴业务多点开花。公司采取区域深耕战略，安徽市场是公司核心“主战场”，省内市场贡献了约80%左右的收入规模。同时，公司采取“投资+施工”双轮驱动战略，投资带动施工，施工反哺投资，实现良性互动，收入保持稳健增长，盈利能力持续提高。另外，公司积极布局新赛道，大力发展智能制造、设计咨询及监理、新材料、新能源、低空经济等新兴产业。2025 年以来，公司新兴业务多点开花，订单、收入大幅增长，成为公司增长的新亮点。
　　盈利能力持续提高，现金流显著好转。公司净利率持续提升，2022-2025 年公司销售毛利率分别为11.67%、12.44%、12.40%和14.80%；公司销售净利率再创新高，2022-2025 年公司销售净利率分别为2.29%、2.26%、2.10%和2.67%。
　　同时，公司现金流显著好转。2022-2025 年公司收现比分别为96.64%、93.12%、92.23%和102.54%，收现比整体呈现上升态势；公司经营性净现金流分别为-7.83亿元、36.71 亿元、12.15 亿元和12.88 亿元，现金流显著好转。
　　投资建议：预计2026-2028 年公司EPS 分别为0.97 元/股、1.02 元/股和1.07元/股，动态PE 分别为5 倍、4 倍和4 倍，动态PB 分别为0.32 倍、0.30 倍和0.29 倍。公司采取“投资+工程施工”的双轮驱动战略，积极布局新赛道，智能制造、设计咨询及检测、新兴业务等多点开花，助力公司业务转型升级。同时，公司在手订单充裕，订单收入比较高，未来几年增长确定性相对较强。另外，公司采取高分红策略，分红率和股息率相对较高。我们看好区域市场发展和省属大型建筑平台的价值，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：经济增长放缓，投资下滑，行业竞争加剧，订单增速放缓或下滑，应收账款回收，重大诉讼及担保等风险。