姚记科技(002605)：2026上半年扑克牌业务逆势增长 费用端持续优化

机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉

　　2026H1 营收承压，扑克牌业务逆势增长，费用端持续优化。1）公司实现营业收入13.22 亿元，同比下降8.07%。分业务看：扑克牌收入4.60 亿元（同比+7.23%），为三项主要业务中唯一实现增长的板块，毛利率30.04%（同比+0.11pct）；游戏收入4.04 亿元（同比-16.03%），毛利率88.13%；数字营销收入4.50 亿元（同比-13.52%），毛利率8.69%（同比+0.53pct）。2）费用端来看，销售费用0.71 亿元，同比下降32.50%，主要系游戏板块优化营销渠道、提升投放精准度；管理费用1.02 亿元，同比下降18.16%。财务费用0.27 亿元，同比增加62.79%，主要受人民币相对美元升值产生汇兑损失及利息收入减少影响。经营活动现金流量净额1.33 亿元，同比下降36.69%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。
　　游戏业务保持高毛利，关注中轻度小游戏及出海进展。2026H1 游戏收入4.04亿元，同比下降16.03%，毛利率88.13%，仍为公司主要利润来源。国内《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D 版》等产品已运营多年；海外《BingoParty》《Bingo Journey》等产品保持运营。核心子公司上海成蹊信息科技净利润1.51 亿元，净利率约42%；大鱼竞技（北京）净利润-0.01 亿元。公司2026 年重点布局中轻度小游戏赛道，采用内部团队孵化与外部合作并行方式，推进IAA、IAP 产品矩阵及海外市场拓展，相关新品进度及市场表现仍需持续跟踪。
　　数字营销收缩低毛利业务，持续完善达人营销能力。2026H1 数字营销收入4.50 亿元，同比下降13.52%，毛利率8.69%，同比提升0.53pct，业务结构继续向盈利质量倾斜。上海芦鸣网络科技净利润0.41 亿元，净利率约4.4%。
　　报告期内公司落地达人全链路营销业务，覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B 站等平台，并计划组建AI 数据优化小组，以提升内容生产、投放和反馈迭代效率；相关能力对收入及利润的贡献仍有待后续验证。
　　风险提示：游戏流水波动及新品上线不及预期；数字营销行业竞争加剧；扑克牌需求波动；商誉减值；汇率波动等风险。
　　投资建议：2026H1 游戏及数字营销收入仍有压力，扑克牌业务实现增长，费用端同比优化。我们维持2026-2028 年归母净利润预测5.77/6.23/6.46亿元，对应摊薄EPS 1.38/1.49/1.55 元；对应PE 12/12/11 倍。关注中轻度小游戏、海外产品及AI 营销能力的后续进展，维持“优于大市”评级。