紫江企业(600210)：包装主业增长稳健 低估值高股息构成安全垫 具备多维向上期权

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/张海涛

　　紫江企业发布2026 年中报，业绩表现超预期。2026H1 实现收入48.38 亿元，同比下滑7.8%，归母净利5.44 亿元，同比增长15.1%，扣非净利润4.99 亿元，同比增长6.4%；2026Q2 单季收入25.24 亿元，同比下滑12.5%，归母净利3.26 亿元，同比增长7.3%，扣非净利润2.90 亿元，同比下滑4.9%。得益于包装主业份额持续提升，盈利能力逆势改善，公司上半年业绩表现超预期。
　　饮料包装+纸塑包装双轮驱动，份额持续提升。2026H1 收入下滑，主要系去年同期有地产收入贡献3.60亿，以及紫江新材收入3.28 亿元（目前已出表），实际包装主业增长稳健。2026H1 公司饮料包装、纸塑包装分别实现收入27.91、15.68 亿元，分别同比增长11.0%、5.5%。饮料包装业务涵盖PET 瓶及瓶坯、皇冠盖、塑料标签、塑料防盗盖、OEM 饮料等，26H1 PET 瓶及瓶坯、皇冠盖、塑料标签、塑料防盗盖、OEM 饮料分别实现销量20.3%、6.4%、9.0%、15.1%、21.7%，公司不断深化战略客户合作，加快产能布局，同时积极开发新客户，完善客户和产品结构，表现穿越周期。纸塑包装涵盖彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、BOPA 薄膜、镁合金产品及其它新型材料，公司持续优化客户与产品结构，其中食品包装板块与喷铝纸板块整体保持稳定，胶印包装板块增长显著，实现总体销售收入和利润稳步增长。
　　成本传导顺畅，规模效应叠加降本增效带动盈利改善。公司2026H1 毛利率为24.6%，同比提升1.2pct，其中单2026Q2 毛利率为26.1%，同比提升1.3pct，环比提升3.1pct；公司2026H1 净利率为11.5%，同比提升2.1pct，其中单2026Q2 净利率为13.2%，同比提升2.3pct，环比提升3.5pct。分品类来看，2026H1 饮料包装、纸塑包装毛利率分别为27.3%、18.1%，分别同比+3.0pct、+0.5pct。2026H1 原料成本虽有上涨，但公司部分业务为来料加工，不受成本波动影响，剩余为成本加成，公司灵活调价，快速向客户传导成本压力。此外，伴随公司规模效应释放，以及持续降本增效，盈利处于向上改善通道。
　　在手资产优质，具备多维向上期权。1）别墅：继上海晶园独栋别墅项目之后，四期“佘山·紫月桃院”项目于2025 年5 月开工，规划建造128 幢中式合院，目前主体结构已封顶，后续销售有望贡献大额现金流及收入利润。2）铝塑膜：公司持有紫江新材31%股权，紫江新材为全球铝塑膜龙二，竞争优势显著，铝塑膜更适配固态电池路径，有望受益固态渗透率提升。3）昂际航电：公司持有中航民用航空电子15%股权，其与美国GE 的合资公司昂际航电是国产大飞机C919 项目的核心航电系统解决方案提供商，承担五个航电子系统研发和集成工作，也为新兴航空器如eVTOL 等带来定做的航电和飞控系统解决方案。
　　公司饮料包装+纸塑包装双轮驱动，积极拓展高潜新客户、新领域，收入实现稳健增长，盈利能力逐渐改善，稳定现金流构成高股息安全边际（按0.35 元固定分红估计，对应股息率5.6%）。别墅销售在即，有望贡献大额收入利润。参股紫江新材、中航民用航空电子等，卡位固态电池、国产大飞机、低空等前沿方向。考虑公司包装主业份额提升以及盈利能力改善超预期，上调公司2026-2027 年归母净利润预测至8.82、9.90 亿元（前值为8.21、9.68 亿元），新增2028 年归母净利润12.61 亿元，2026-2028 年分别同比-15.0%/+12.3%/+27.3%，对应PE 分别为11/10/8X，维持买入评级。
　　风险提示：消费需求延续疲软，原材料价格大幅上涨。