希迪智驾(3881.HK)：封闭场景商业化领跑 矿卡龙头高成长可期

机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然

　　核心观点
　　希迪智驾是港股首家商用车自动驾驶上市企业，已成长为全球领先的重载具身智能企业，围绕自动驾驶、作业机器人、智能硬件及服务三条业务线布局；2021 年以来营收高增、规模效应显现；在政策、安全、降本三重驱动下，矿山无人化赛道空间广阔、格局集中；公司技术与商业模式领先，举办物理AI 发布会推进重载具身智能战略升级，海外持续突破，叠加港股通加持， 当前估值显著低于同业，具备较大修复空间。
　　摘要
　　重载具身智能定位升级，业务布局清晰。希迪智驾2017 年成立，是港股首家商用车自动驾驶上市企业，由“大疆教父”李泽湘领衔创办，以物理AI 为核心，围绕自动驾驶、作业机器人、智能硬件及服务三条业务线布局，聚焦资源挖采与运输、大宗物流、大基建及交通工程等复杂场景。公司建成全球最大规模混编作业无人矿卡车队，实现无安全员常态化运营。财务层面，2021-2025 年营收高速增长，自动驾驶业务成为核心增量，2025 年收入8.85 亿元，同比+115.8%；毛利1.89 亿元，同比+86.7%。2026H1业绩显著改善，公司营收8.04 亿元，同比+96.98%；归母净利润-1.13 亿元，同比+75.23%；扣非归母净利润-0.20 亿元， 同比+82.26%。
　　政策安全降本共振，市场空间广阔。矿山无人化迎来政策、安全、降本驱动。政策端，2026 年明确煤矿智能化产能占比≥ 60 %，智能化工作面占比≥30%，危险/繁重岗位智能装备替代率≥ 3 0%、井下人员减少10%+，建设单班井下≤50 人标杆智能矿山；安全端，矿山作业高危且劳动力老化，无人化成为刚需；成本端，无人矿卡单车全生命周期可节省60-120 万元，效率提升20%+。2030年中国自动驾驶矿卡市场规模有望达396 亿元，渗透率升至55%，封闭场景为率先规模化落地赛道，格局集中，头部企业优势显著。
　　迈向重载具身智能，估值修复空间大。公司技术实力突出，构建从物理AI 到运载智能体的全谱系技术体系，以元矿山为战略载体，实现钻爆挖运全流程无人化；采用轻资产产品销售模式，交付效率高，叠加OEM 深度合作，规模化扩张能力强； 公司还依托智能驾驶技术打造“安保智行”科技+保险创新业务。客户覆　　盖国内头部矿企与主机厂，海外市场逐步突破，大额订单支撑高增长。此外，公司依托深厚的机器人技术积淀，系统性地提出了“重载具身智能”战略框架，即：重载具身智能=物理AI×重型机器×高危作业。26H1 作业机器人首次实现营收308 万元，H1 挖采机器人出货34 台；露天矿装药机器人已下线，冶炼抱罐机器人已投用；H 2 以小批量验证闭环订单为主，27 年正式进入商业化放量阶段，预计营收占比5%-10%。估值端，公司已纳入港股通，流动性改善，当前PS 估值显著低于小马智行、文远知行、易控智驾等同业可比公司，作为稀缺L 4 级自动驾驶商业化标的，估值修复可期。
　　投资建议：公司于2025 年12 月19 日登陆港交所主板，为港股首家商用车自动驾驶上市公司，由“大疆教父”李泽湘领衔创办。公司以物理A I 技术为核心，围绕自动驾驶、作业机器人、智能硬件及服务三条业务线，聚焦资源挖采与运输、大宗物流、大基建及交通工程等复杂场景，已建成全球最大规模混编作业无人矿卡车队，实现无安全员常态化运营。公司拥有全栈自研技术壁垒、轻资产高效商业模式、优质客户资源，持续拓展海外。
　　当前公司已纳入港股通，但PS 估值低于小马智行、文远知行、易控智驾等同业标的，作为稀缺的重载具身智能商业化标的，估值修复空间充足，向上弹性突出。我们预计公司2026-2028 年营业收入18.21/35.08/ 56.37 亿元，归母净利润-1.87/2.61/6.76 亿元，对应当前PE 分别-50.04/35.80/ 13.83x，看好希迪智驾依托技术与场景壁垒持续拓展重载具身智能应用，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）矿山智能化推进不及预期的风险。公司核心业务高度依赖矿山无人化与智能化政策落地，若地方政策执行力度减弱、矿山改造进度放缓，将导致无人矿卡订单与交付不及预期，影响公司营收增长。
　　2）行业竞争加剧的风险。矿山无人驾驶赛道吸引力提升，若更多厂商进入、产品价格竞争加剧，可能导致公司订单获取难度加大、毛利率承压，业绩增长不及预期。
　　3）技术研发与商业化落地不及预期的风险。自动驾驶算法、多传感器融合及车路协同技术迭代较快，若公司研发投入效果不佳、规模化落地效率降低，或 L4 级无人化运营稳定性不足，将影响市场竞争力与客户拓展。
　　4）客户集中与订单交付波动风险。公司客户以大型矿企、主机厂为主，若核心客户资本开支缩减、项目延期或取消，将直接导致订单与收入确认不及预期，业绩存在波动可能。
　　5）海外市场拓展不及预期的风险。公司海外业务受地缘政治、当地认证政策、汇率波动及海外矿山需求变化影响，若拓展进度缓慢，将制约长期成长空间。
　　6）盈利兑现延迟的风险。公司仍处于业务高投入阶段，研发与市场费用居高不下，若规模效应释放慢、毛利率提升有限，可能导致扭亏为盈时点晚于预期。