老铺黄金(06181.HK)：26H1业绩稳健高增 品牌价值持续深化

机构：华源证券
研究员：丁一/李俏

　　事件：26H1 公司实现收入198.08 亿元，同比＋60.3%；实现期内利润42.67 亿元，同比+88.19%；实现经调整净利润43.17 亿元，同比+83.6%。拟派发中期股息每股18.02 元。
　　门店基本盘稳健增长，线上渠道加速放量。足金产品/其他产品及服务实现收入197.95/0.13 亿元，同比＋60.3%/+56.3%，占比为99.9%/0.1%。分渠道看，线下26H1实现收入154.09 亿元，同比＋43.5%，占比77.8%；线上26H1 实现收入44.00 亿元，同比＋171.9%，占比22.2%，高增速主要系消费人群快速扩大。
　　内地增长动能较为强劲，全球化拓展持续显效。1）中国内地：26H1 实现收入164.91亿元，同比+53.3%，占比83.3%；2）境外：26H1 实现收入33.17 亿元，同比＋107.8%，占比16.7%，高增速主要系境外渠道的持续拓展和品牌全球影响力的扩大。
　　盈利能力持续优化，成本红利与提价共振。26H1 公司毛利率41.3%，同比+3.2pct；净利率约21.5%，同比＋3.1pct。毛利率和净利率较25H1 均有提升，主要系25 年末较为充分的低成本存货储备，26 年2 月末公司产品调价与营收持续增长的边际贡献共同推动。
　　费用投放匹配扩张节奏，费用率温和可控。1）26H1 销售开支为21.95 亿元，销售费用率11.08%，同比+5.17pct，主要系门店渠道扩张、销售团队扩张及其薪酬提高；2）行政开支为3.04 亿元，管理费用率1.54%，同比+0.98pct，主要系员工成本及银行手续费增加；3）财务成本为1.00 亿元，财务费用率0.51%，同比+0.04pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为67.21/78.78/91.11亿元，同比增速分别为38%/17%/16%，当前股价对应的26 年PE 为8 倍，公司作为古法黄金赛道的领军者，以优质的产品品质&差异化的外观设计&优质的门店服务持续打造高奢属性，我们认为公司当前具备奢侈品品牌基因，看好公司凭借差异化竞争优势持续提升市场份额，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险，市场竞争加剧风险，现金流波动风险。