成都银行(601838)：平衡增长与效益 强化质量与分红

机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤

　　事件描述
　　成都银行2026H1 营收同比增速4.1%（Q1 增速6.5%，Q2 单季增速1.9%），归母净利润同比增速4.4%（Q1 增速4.8%，Q2 单季增速4.0%），业绩增速符合预期。
　　事件评论
　　2025 年以来主动调整增速中枢，兼顾长期成长。我们在年初《短期增速与长期成长的再平衡》报告中总结，成都银行在当前阶段预计审慎控制规模扩张和业绩增速，稳定息差并夯实资产质量。中长期推动信贷结构优化，在传统政信业务优势稳固的基础上，逐步提升产业金融服务能力和客群占比。上半年总营收、利润增速收敛至5%以内符合预期，实际上核心的利息净收入同比增速19.0%（Q1 增速17.3%），连续两个季度加速，受益息差回升。非利息净收入同比下滑53.8%，主要投资收益下滑，今年在利息净收入增速显著回升情况下，主动兑现债券浮盈的力度下降（AC+OCI 兑现金额同比降低86%）。此外，理财业务近两年规模连续收缩，继续拖累手续费，目前理财牌照仍有不确定性。
　　审慎控制规模扩张，信贷增量明显少增。上半年末总资产较期初增长7.1%，贷款增长5.0%，其中一般对公贷款增长6.7%，预计仍以传统政信业务为核心投向。产业金融短期以培育客户为主，当前环境下融资需求偏弱、利率价格较低，但长期成长空间更广阔。零售贷款较期初增长0.4%，主要消费贷增长9.4%，但对总贷款规模拉动有限，按揭、经营贷较期初收缩。存款较期初增长7.4%，期末活期占比24.9%，较期初下降1.7pct。
　　息差明显回升反映资产定价管理能力。上半年净息差1.67%，较2025 年度回升8BP，推动利息净收入高增长，主要资产收益率降幅小于负债成本改善幅度。贷款的定价管理取得成效，政信类资产本身处于收益率下行周期，预计公司强化了客户精细化管理以及结构优化，向省内拓展优质资产，上半年对公贷款（含票据）收益率较2025 年度仅下降8BP 至4.08%，降幅明显优于同业。上半年存款成本率较2025 年度下降18BP，主要今年高息定期存款到期规模同比增加，后续负债成本还有下降空间，全年息差预计稳定。
　　零售不良率波动对资产质量影响可控。上半年末不良率保持0.68%，主要对公贷款全面稳定，但关注率和逾期率较期初分别上升8BP/9BP 至0.42%/0.93%，绝对水平较低，波动源于零售风险。个人贷款不良率较期初上升27BP 至1.38%，预计源于异地分支机构（异地贷款不良率较期初上升15BP 至1.11%）。上半年不良净生成率0.23%（年化），较2025 年度小幅上升4BP，绝对水平仍然显著低于同业，主要加大不良贷款核销力度，历史上核销比例明显低于同业。今年加强不良处置，贷款减值损失同比增加14%，从长期角度进一步夯实风险抵补能力，推动拨备覆盖率环比回升2pct 至426%。
　　投资建议：随着近年来资产规模和总市值扩大，同时保持高ROE 和高股息率优势，红利投资价值明显强化，长线配置型资金预计持续加仓。今年宣告将首次实施中期分红，分红比例保持30%，参考城商行同业，预计有望在年内实施分红。中长期角度，未来观察产业金融转型的成效，如果转型见效将实现第二增长曲线，进一步抬升估值。目前2026 年PB 估值0.86x，预期股息率达到4.8%，长期重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。