海天国际(1882.HK)：国内需求稳步修复 海外业务短期承压

机构：中信建投证券
研究员：许光坦

　　核心观点
　　公司2026H1 收入保持平稳，营收同比增长0.9%，归母净利润同比下降7.7%。盈利端受海外收入占比下降及人民币相对美元升值影响，毛利率同比下降1.7pct 至31.1%，净利率降至17.4%。分区域看，国内新能源汽车产业链、高端3C 行业维持景气，家电需求边际企稳，带动国内销售同比增长15.8%；海外受中资企业出海阶段性放缓及去年同期高基数影响，销售同比下降19.3%。
　　分产品看，Jupiter 系列和电动系列注塑机同比显著增长，Mars系列有所下降。公司继续推进“五五”国际化战略，深化海外本地化运营，并持续开发节能化、智能化、集成化新机型及细分行业专机。
　　事件
　　公司发布2026 年中报，2026H1 实现营收91.02 亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润15.81 亿元，同比下降7.7%。
　　简评
　　分区域：国内需求结构性修复，海外销售阶段性承压国内市场：2026H1 国内销售收入60.21 亿元，同比增长15.8%，收入占比由57.7%提升至66.2%。新能源汽车产业链和高端3C 行业维持景气态势，家电行业在政策托底下边际企稳，带动国内市场实现较快增长。
　　海外市场：2026H1 海外销售收入30.81 亿元，同比下降19.3%，收入占比由42.3%下降至33.8%。主要由于中资企业出海在能源价格等成本冲击下阶段性放缓，同时受去年同期高基数影响，以东南亚为代表的部分地区销售同比有所回落。
　　分产品：新能源汽车及高端3C 支撑Jupiter 和电动系列增长，Mars 系列有所下降2026H1，公司注塑机整机销售收入86.57 亿元，同比增长0.2%；其他销售收入4.45 亿元，同比增长16.7%。分机型看，国内新能源汽车行业持续产能投资及高端3C 行业维持景气，带动Jupiter系列和电动系列注塑机同比显著增加；受中资企业海外投资阶段性放缓以及民用品行业整体表现疲弱影响，Mars 系列注塑机同比有所下降。
　　海外收入占比下降叠加人民币升值，盈利能力有所承压2026H1 公司毛利28.26 亿元，同比下降4.5%，毛利率31.1%，同比下降1.7pct，主要由于报告期内海外收入占比下降以及人民币相对美元升值；净利率为17.4%，较2025H1 的19.0%下降1.6pct。同期归母净利润15.81 亿元，同比下降7.7%。经营活动所得现金净额9.08 亿元，上年同期为14.02 亿元；公司维持较为充裕的净现金状况，截至2026 年6 月底包含理财产品的净现金为123.69 亿元。董事会决定本次中期暂不派息，待审阅全年业绩后再考虑分派。
　　2025 年毛利率为32.7%，同比提升0.2pct，主要受益于原材料价格维持相对低位和规模效应。净利率为18.6%，略有回落。经营活动现金流量净额34.80 亿元，同比增长65.6%。2025 年董事会宣派年度股息每股0.80 港元，同比增长9.6%，持续为股东提供稳定回报。
　　坚定推进“五五”国际化战略，持续深化海外本地化与产品升级公司将继续巩固国内市场既有优势，坚定推进“五五”国际化战略，坚持内需与外贸双轮驱动，并持续推进产品设计、生产和服务当地化，进一步开拓海外市场、提升海外市场份额。同时，公司以市场需求为导向，持续开发节能化、智能化和集成化新机型，深化与KA 客户共创生态，在研发下一代平台机型的同时优化现有产品矩阵、衍生细分行业专机，并通过自动化工厂、科学排产、规模化采购和生产等方式提升效率、推进降本增效。
　　投资建议：海天国际深耕注塑机行业50 余年，全球市占率第一，产品系列齐全。国内来看，2026H1 新能源汽车产业链和高端3C 行业维持景气，家电行业边际企稳；海外来看，虽然中资企业出海阶段性放缓、部分地区受高基数影响销售有所回落，但公司将继续坚定推进“五五”国际化战略，持续推进产品设计、生产和服务当地化，进一步开拓海外市场、提升海外市场份额。同时，公司持续开发节能化、智能化、集成化新机型，并优化现有产品矩阵、拓展细分行业专机，巩固长期竞争力。
　　预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为34.91、39.76、42.81 亿元，同比分别增长5.75%、13.90%、7.66%，对应PE 分别为8.01x、7.03x、6.53x，考虑到公司的行业地位，以及海外的高成长性，继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）市场环境变化导致的业绩下滑风险：模压成型装备行业是向国民经济各个领域提供重要技术装备的工作母机，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，行业周期性与宏观经济周期密切相关。当经济不景气时，下游需求就会减缓，将会对公司的生产经营产生负面影响。公司产品的市场需求主要来自汽车、家用电器、医疗器械、3C 产品、包装及航空航天等相关领域，如果上述领域发展放缓，市场需求不振，且无法积极开拓新市场，则将　　面临业绩下滑的风险。
　　（2）汇率波动的风险：注塑机出口业务主要以美元定价和结算，如果人民币出现持续的升值走势，将直接或间接导致出口产品价格竞争力下降，不利于海外市场的拓展。
　　（3）海外市场贸易壁垒风险及信用回款风险：贸易壁垒风险主要为部分地区对国内产品发起的反倾销、反补贴调查。信用回款风险主要为在部分地区的销售，尤其没有中信保覆盖的地区进行销售，若出现客户逾期及违约，将产生相关坏账的风险，但公司高度重视信用风险，奉行高质量发展战略，积极压降风险敞口。