国轩高科(002074)2026年中报分析：出货增长、盈利稳定 投资收益可观

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠/王晓振

　　事件描述
　　国轩高科发布2026 年中报，上半年实现收入277.76 亿元，同比增长43.22%，归母净利润13.86 亿元，同比增长278.05%，扣非净利润1.07 亿元，同比增长46.71%。其中2026Q2 实现收入160.67 亿元，同比增长55.42%，归母净利润13.65 亿元，同比增长413.15%，但其中绝大部分为金融资产公允价值变动及政府补助贡献，2026Q2 非经常性损益达12.99 亿元；扣非净利润0.66 亿元，同比增长13.48%。
　　事件评论
　　公司上半年动力电池业务延续较快增长，规模扩张带动收入高增，但综合毛利率有所承压。2026 年上半年公司动力电池系统实现收入225.97 亿元，同比增长61.0%；动力电池全球装机市占率达到4.6%，同比提升0.7 个百分点，全球排名第五，国内装机市占率提升至6.2%，升至第三。储能电池系统收入36.89 亿元，同比下降19.1%；全球储能电池出货市占率约4.5%，仍位居全球前十。盈利方面，上半年综合毛利率约15.60%，同比下降0.81 个百分点，其中动力电池系统毛利率14.02%，同比下降0.22 个百分点，储能电池系统毛利率19.50%，同比提升0.15 个百分点。公司持续推进核心材料自供、供应链协同及精益生产，同时磷酸锰铁锂、高倍率快充等产品已实现规模化量产，后续随着产能利用效率及产品结构持续优化，主营盈利能力具备改善基础。
　　现金流同比改善，但公司仍处于较高强度资本投入阶段。2026 年上半年经营活动现金流净额4.28 亿元，同比增长31.7%，公司披露主要受销售回款增加带动。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为3.03 亿元、9.43 亿元、11.25 亿元及14.51亿元，对应费用率约1.09%、3.40%、4.05%及5.23%，四项费用率合计约13.77%，较上年同期下降约0.43 个百分点，其中管理及研发费用率随收入规模扩大明显摊薄，但受汇率波动影响，财务费用同比增长131.5%，对利润形成拖累。资本开支方面，上半年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金约97.79 亿元，同比大幅增长148.6%，投资活动现金净流出84.78 亿元，反映公司海内外产能及产业链项目仍在持续推进，当前扩张投入强度较高。
　　展望后续，公司动力与储能业务有望继续受益于全球新能源车渗透率提升及储能需求扩张，叠加海内外产能逐步释放，收入规模仍具增长基础。动力端，公司持续深化核心客户合作并拓展新客户，国内外装机份额均有所提升；储能端，全球储能需求保持较快增长，公司亦在持续拓展电源侧、电网侧、工商业及户用等应用场景。与此同时，公司通过提升上游核心材料自给率、推进精益生产和运营管理优化强化成本控制，磷酸锰铁锂、高倍率快充、钠离子及混合固液电池等产品体系也在持续完善。综合来看，后续随着新增产能爬坡、客户结构优化及规模效应释放，公司收入增长与盈利能力改善值得持续关注。
　　风险提示
　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；
　　2、产业链竞争加剧。