亚联机械(001395)：板材设备出海焕新生

前天 00:00

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/郝子禹

　　海外大单放量驱动量价齐升，业绩呈现高弹性增长。2026 年上半年公司实现营业收入5.1 亿元，yoy+36.9%；归母净利润1.6 亿元，yoy+60.0%；扣非归母净利润1.5 亿元，yoy+65.1%；基本每股收益1.4 元，yoy+18.8%，增速低于利润端系公司2025 年度10 转3 股本扩张所致，按可比口径归母同比增速与扣非基本一致。Q2 单季度：营收3.3 亿元、同比+91.9%、环比+74.4%；归母净利润1.1 亿元、同比+170.8%、环比+134.6%；扣非归母净利润1.1亿元、同比+167.2%、环比+130.1%，业绩呈现明显的逐季加速特征。分地区看，海外收入3.5 亿元，yoy+4790.3%，海外占比从上年同期的1.9%飙升至68.7%，国内收入1.6 亿元，yoy-56.3%，呈现"国内平稳收缩、海外大幅放量"的结构性变化，主要受益于俄罗斯、东南亚、中亚等"一带一路"区域人造板产能扩张周期。公司业绩超预期。
　　量价拆分：海外生产线大单驱动收入与均价双升，钢带业务首次规模化贡献增量。公司主营业务为人造板连续平压生产线，覆盖纤维板、刨花板、定向刨花板、OSB 等整线装备，是国内稀缺具备宽幅面钢带规模化供应能力的本土企业。2026 年上半年分产品收入结构：生产线4.3 亿元，yoy+30.5%、占比83.0%。分地区收入结构：国外3.5 亿元，占比68.7%，国内1.6 亿元，占比31.3%，海外占比首次超过60%。海外生产线以俄罗斯、哈萨克斯坦等区域单线金额大、定制化程度高，单线均价较国内提升较多。
　　中长期看，"一带一路"+非生物质材料装备延伸打开第二曲线。1）海外业务纵深推进：2026年1 月公司在新加坡设立全资子公司，统筹东南亚、中东、非洲市场拓展，已实现销售的国家包括俄罗斯、泰国、印尼、巴基斯坦、哈萨克斯坦等"一带一路"沿线国家，公司是国内少数实现整线装备出口的本土企业，海外市占率有望持续提升；2）非生物质材料装备延伸：依托连续平压核心技术，公司向芦苇、竹材、无机纤维板、热塑热固复合板，包括魔晶板、碳纤维板等非木质原料领域延伸，覆盖更广泛的工业用途；3）存量产线改造业务高增：上半年改造项目收入0.2 亿元，yoy+62.9%，毛利率35.7%，全球存量产线升级改造需求提供稳态现金流。
　　投资分析意见：考虑公司海外订单快速落地，我们上修2026-2027 年公司盈利预期至2.86、3.29，分别较前次预测上修23.3%、21.9%；新增2028 年盈利预测3.69 亿元。对应公司市盈率11、10、9 倍。伴随后续公司海外订单的进一步释放，我们看好公司业绩于估值弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）海外订单交付节奏不及预期风险，海外项目执行周期 12-24 个月，存在延期确认收入可能；2）汇率波动风险；3）原材料价格波动风险。