九丰能源(605090)：LPG毛差走阔驱动业绩高增 双资源池与特气成长共振

机构：西南证券
研究员：王倜

　　事件：2026H1公 司实现营业收入 96.35亿元，同比下降 7.60%；实现归母净利润9.50 亿元，同比增长10.40%；实现扣非归母净利润8.93 亿元，同比增长10.06%。其中，2026Q2 公司实现营业收入51.37 亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%；实现归母净利润5.16 亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%；实现扣非归母净利润5.00 亿元，同比增长45.63%。
　　LPG毛差走阔为核心利润驱动。2026H1 公司LPG业务实现收入43.56 亿元，毛利6.75 亿元，充分验证了地缘扰动下全球资源配置与顺价能力；天然气业务收入28.78 亿元，毛利4.15 亿元，海陆双资源池对冲价格波动；特燃特气业务收入1.11 亿元，毛利0.48 亿元，其中高纯氦气产销量同比增长超67%。
　　盈利质量显著改善。2026H1 公司综合毛利率14.95%，同比提升4.18 个百分点；归母净利率9.86%，同比提升约1.6 个百分点。经营活动现金流净额17.58 亿元，同比增长142.14%，盈利质量大幅提升。截至2026 年6月30 日，公司资产负债率29.63%，货币资金65.99 亿元，资金储备充足。公司拟中期每股派现0.2 元（合计约1.41 亿元），延续一年两次分红节奏。
　　清洁能源主业稳健，特气与煤制气打开成长空间。（1）LPG：惠州液化烃码头配套LPG仓储基地6月完工，4月取得白浒山LPG储配站切入华中市场，跨区域运营能力增强；（2）特燃特气：海南商发特燃特气项目一期投产，已中标2026-2028 年度采购，完成7 次长征系列火箭发射保障，同步拓展甘肃酒泉等发射基地；（3）中长期项目：新疆庆华二期煤制气项目（权益50%，对应年产20 亿方天然气）推进顺利，预计2028 年投产。
　　盈利预测与投资建议： 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.77/19.34/23.79 亿元，对应EPS 分别为2.51/2.74/3.37元。并充分考虑公司特种气体业务在商业航天需求爆发下的高成长属性，给予公司2026年16倍PE，对应目标价40.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际LNG/LPG价格大幅波动风险；长协资源履约不及预期风险；煤制气等在建项目投产进度不及预期风险；汇率波动与海运运价风险；商业航天发射节奏不及预期风险。