国轩高科(002074)2026年中报点评：动力出货稳中有升 高额财务费用系汇兑损益

机构：中信建投证券
研究员：许琳

　　公司26H1 实现营收/归母/扣非277.8/13.9/1.1 亿元，同比+43%/+278%/+47%；其中26Q2 实现营收/归母/扣非160.7/13.6/0. 66 亿元，同比+55%/+413%/+13%，环比+37%/+6371%/+62%。26Q2 公司动力电池业务市占率进一步提升，营收大幅增长；动储平均经营性单Wh 盈利环比持平，主要系原材料价格上涨下Q2 产品价格尚未完全实现顺价，叠加财务费用持续处于高位。公司26 年以来在建工程大幅增加，26-27年高资本开支下大量产能落地， 公司出货量预计将取得不断增长，同时26 年下半年起盈利预计将进一步修复，预计公司2026-2027年归母业绩分别为17.5、26.5 亿元，估值分别为26、17 倍。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报，公司26H1 实现营收/归母/扣非277. 8/13.9/1.1亿元，同比+43%/+278%/+47%；其中26Q2实现营收/归母/扣非160.7/13.6/0.66 亿元，同比+55%/+413%/+13%，环比+37%/+6371%/+62%。此前公司发布业绩预告，实际业绩符合预告中值。
　　简评
　　动力锂电池业务实现稳中有升。
　　公司半年报显示26H1 动力电池装机量全球市占率 4.6%，同比+0.7pct，排名第五；国内市占率提升至 6.2%，排名升至第三。公司26H1 储能电池出货量全球市占率 4.5%，排名前十。公司26H1动力系统产品销售收入226.0 亿元，同比+61%，毛利率14.02%，同比-0.22pct；储能系统产品收入36.89 亿元，同比-19%， 毛利率19.50%，同比+0.15pct。
　　26Q2 电池均价环比微增，动力电池尚未实现完全顺价导致短期盈利承压。
　　公司动力+储能26Q2 均价预计约0.41 元/Wh，环比26Q1 上升约0.01 元/Wh，主要系碳酸锂为主的原材料价格上涨联动， 预计26Q3 更多产品实现顺价落地。
　　打包来看，公司26Q2 经营性单Wh 净利预计约0.006 元/Wh，环比26Q1 基本持平，预计主要系原材料涨价+产品价格尚未完全实现顺价，叠加财务费用持续处于高位。
　　财务费用：公司26H1 财务费用14.5 亿元，同比+131%，财务费用率5.2%，同比+2.0pct；其中26Q2 财务费用8.7亿元，同比+210%，环比+49%，费用率5.4%，同比+2.7pct，环比+0.4pct。26 年以来公司财务费用大涨，主要系公司26H1 汇率波动下汇兑损益同比大幅增加7.00 亿元至6.57 亿元。
　　在建工程：公司26H1末在建工程206.5 亿元，较25 年末增加79.8亿元，较26Q1 末增加65.0 亿元。公司26Q2在建工程大幅提升，其中26 年预计投产的重要项目包括摩洛哥、南京、芜湖基地（各新增20GWh 产能） ，以及金寨、包头、唐山基地（各新增10GWh 产能）。
　　非经常性损益：公司26H1 非经常性损益12.79 亿元，其中26Q1、Q2 非经常性损益分别为-0.20、12.99 亿元。
　　26Q2 非经常性损益高增主要系公司金融资产/负债产生的公允价值变动损益和处置损益，对应约14.59 亿元。
　　投资建议和业绩预测
　　26-27 年高资本开支下大量产能落地，公司出货量预计将取得不断增长，同时26 年下半年起盈利预计将进一步修复，预计公司2026-2027 年归母业绩分别为17.5、26.5 亿元，估值分别为26、17 倍。
　　风险分析
　　1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。
　　2）供给方面：锂价、铜箔等原材料价格上涨抬高成本，若顺价不及预期将导致单位盈利承压。
　　3）政策方面：未来行业扩产可能受到政策限制，原材料等环节的扩产限制可能导致原材料成本进一步上升，进一步抬高成本。
　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口可能进一步受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升；汇率波动可能导致汇兑损失持续处于高位。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。
　　6）财务风险：公司高资本开支导致财务费用和资产负债率持续处于高位，若后续资本开支超出公司经营预期可能影响盈利修复。