汇川技术(300124)：工控业务及新兴业务高速成长

昨天 00:00

机构：招商证券
研究员：蒋国峰/张洵伊

　　公司26H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别246.75、28.10、27.56亿元，同比增长20.31%、-5.34%、3.17%。其中Q2 单季营收145.32 亿元，同、环比+26.02%、+43.27%；归母净利润17.96 亿元，同、环比+9.17%、+77.26%。
　　营收高增，Q2 盈利修复。公司26H1 实现营收、归母、扣非分别246.75、28.10、27.56 亿元，同比+20.31%、-5.34%、+3.17%，主业盈利能力保持稳健；毛利率29.74%，同比-0.48pct，主要系原材料成本上涨及产品结构变化所致。
　　26Q2 单季营收145.32 亿元，同、环比+26.02%、+43.27%；归母17.96 亿元，同、环比+9.17%、+77.26%；扣非17.10 亿元，同、环比+18.97%、+63.56%；毛利率30.21%，同、环比+0.57pct、+1.15pct，盈利端呈现修复态势。
　　控费有效，持续重视研发端投入。上半年期间费用率16.20%，同比-0.46pct，费用管控持续优化。公司坚持长期高比例研发投入，上半年研发费用22.26亿元，研发费用率9.02%，研发人员超8,100 人，持续加码人形机器人、数字能源、智能底盘等战略新业务。
　　工业自动化为核心增长引擎，AI 赋能构筑差异化壁垒。工业自动化与数字化业务收入134.7 亿元，同比+29%，毛利率41.4%。其中通用自动化收入约110 亿元，同比+36%，显著高于行业OEM 型市场8%的增速。公司已搭建iFG 工业智脑平台，实现AI 在PLC 代码自动生成、伺服系统预测性维护、工业机器人及机器视觉等核心产品的深度融合，PLC+AI 可以实现部分代码自动生成和AI 辅助编程等工作，伺服+AI 能实现产线效率诊断，公司产品与行业解决方案竞争力持续领先。
　　新能源汽车动力系统短期业绩拖累，海外+智能底盘有亮点。新能源车业务收入94.1 亿元，同比仅+4%，毛利率12.8%同比-4.02pct，子公司联合动力H1归母净利润-0.88 亿元（去年同期+5.49 亿元），主要系原材料涨价及行业竞争加剧带来的压力。公司上半年新增海外定点9 个，覆盖电源、总成、电控、电机产品；匈牙利工厂、泰国工厂已实现批量交付。智能底盘卡位智能化，同步布局主动悬架、线控转向、线控制动、底盘域控四大产品线，主动悬架液压泵产品已实现SOP 放量，主动稳定杆已获主机厂定点。
　　新兴产业双线推进，收入增长迅猛。26H1，新兴产业收入14.7 亿元，同比+96%，机器人及数字能源双线推进。人形机器人发布量产版七自由度仿生臂，已在客户整机端完成验证测试；无框电机已在行业头部人形整机厂实现小批量应用；泛人形解决方案样机进入客户实际工业场景试机验证。上半年工业机器人/SCARA 机器人市占率分别为9.2%/25%，排名第3/第1。数字能源方面，内蒙古1GW 构网型储能、印度2.6GW 储能及50MW 钠电项目密集落地；海外工商储、台区配储持续拓展。
　　投资建议：通用自动化业务强劲增长，新能源短期承压但出海空间广阔，新兴业务高速成长。预计26-28 年归母净利润60.24、75.37、86.12 亿元，对应PE 分别24.1X、19.2X、16.8X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动、新能源汽车价格战加剧、原材料成本上涨、新兴业务拓展不及预期、海外地缘政治及汇率波动风险等。