菜百股份(605599)2026年中报点评：金价致毛利率回落 归母净利阶段承压

机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/张彦淳

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年度报告：2026H1 实现营业收入210.4 亿元，同比增长38.00%；归母净利润4.4 亿元，同比下降4.78%；扣非归母净利润4.8 亿元，同比增长21.72%，扣非增速高于归母，预计主要受黄金套期保值公允价值变动损益等非经常性项目影响。单二季度，实现营业收入67.7 亿元，同比下降3.6%；归母净利润0.38 亿元，同比下降72.4%。
　　事件评论
　　渠道规模维持稳定，新区域保持较快增长。2026Q2，我国黄金首饰消费48 吨，同比-27%、金条及金币消费量137 吨，同比+9%；1-7 月限额以上金银珠宝零售总额同比增长0.7%，总体来看，2026Q2 金价下跌过程中，消费者偏观望情绪，黄金饰品需求恢复较慢。截至报告期末，公司拥有105 家直营门店，单二季度新开、关闭门店各2 家，总店数环比持平。分区域来看，单二季度华北/华东/华南/华中/西南地区收入分别同比-11%、+25%、+141%、+45%、+52%，核心华北区域收入相对承压，但新区域收入保持快速增长，区域结构持续优化。线上渠道方面，微信小店新渠道上线后快速形成销售规模，直播电商自播业务在场次扩容、品类结构优化与数字人模式加持下实现显著增长，货架电商规模保持稳定，线上线下融合持续深化。产品端，公司加强黄金饰品的设计研发，推进“百事如意”“LOVIN 恋意”“家和祥瑞”等系列迭代，推出硬足金镶钻产品补齐高工艺、高附加值品类，并深化IP 联名合作以差异化竞争。
　　金价回落拖累毛利率，精简费用投放。单二季度公司毛利率3.9%，同比下降1.9pct，预计主因投资金收入占比处于相对高位，叠加金价下跌，导致毛利率回落，单二季度毛利额同比下降35%。费用端，单二季度销售/管理/财务费用分别为1.2、0.1、0.1 亿元，四费合计同比下降21%，费用率同比下降0.5pct，公司精简费用投放，并保持黄金套保策略相对稳定；单二季度经营利润（毛利-营业税金-四费+投公损益）为0.8 亿元，同比下降59%，此外二季度计提资产减值准备约2500 万元，导致二季度归母净利润0.38 亿元，同比下降72.4%，业绩阶段性承压。
　　投资建议：公司作为华北地区头部黄金珠宝品牌之一，跨区域全渠道布局，品牌影响力持续扩大。当前，行业逐步迈入产品力和品牌力升级的阶段，在金价触底回升的窗口期，公司凭借全直营精细运营与投资金品类优势，三季度有望在金价回升阶段实现利润弹性。预计2026-2028 年公司EPS 有望实现1.31、1.45、1.60 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、金价波动增大，影响黄金珠宝消费需求；
　　2、头部品牌之间的竞争加剧。