十月稻田(9676.HK)：收入维持高增 盈利有望改善

机构：西部证券
研究员：于佳琦/田地

　　事件：公司2026H1 实现营业总收入/归母净利润/经调整净利润38.14/1.57/2.09亿元，同比+24.5%/+35.4%/-28.9%，因金融资产公允价值变动损失0.55 亿元。
　　品牌影响力提升带动大米产品持续增长，自营、商超及经销渠道表现亮眼。分产品看，2026H1 大米产品/玉米产品/杂粮、豆类及其他产品/干货及其他产品收入分别为26.9/4.01/3.69/3.50 亿元， 分别同比+30.4%/-7.3%/+34.5%/+21.0%/+24.5%。分渠道看，电商平台/线上自营店/现代商超渠道/ 直接客户/ 经销网络收入分别同比
　　+3.6%/+41.6%/+42.8%/+23.6%/+50.3%，线上自营店与现代商超渠道表现亮眼，主要受益于集团自2025 年下半年以来持续调整线上自营店经营策略及业务布局，同时深耕现代商超渠道并扩充品类，带动相关渠道销售收入较快增长。
　　成本上涨拖累毛利率表现，费用率整体相对平稳。2026H1 公司销售毛利率/净利率分别同比-3.52/+0.33pcts 至18.3%/4.1%，毛利率承压主要由于产品运费、包装材料及原材料价格较去年同期有所上涨，公司积极调整产品结构、销售渠道结构和战略布局，以抵消部分成本上涨影响。2026H1 公司销售/管理费用率分别同比+0.28/-0.26pct 至10.2%/2.0%，销售收入增长带动销售及经销开支相应增加；管理费用绝对值上升主要由于公司于2025H2 及2026H1 内新建成三个产业基地，配套管理费用相应增加。
　　投资建议：公司持续强化十月稻田、柴火大院等核心品牌，围绕健康、轻食、便捷需求拓展玉米、杂粮及干货等品类，同时加快线上自营、现代商超及经销渠道渗透，并通过产能基地及供应链体系建设提升交付效率。我们预计26-28 年公司EPS 为0.44/0.59/0.74 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全与质量风险、原材料成本上涨。