欧派家居(603833)2026H1点评：需求景气度弱、增长承压 积极求变布局长期

机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔

　　事件描述
　　2026H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 59.50/4.42/3.61 亿元，同比-27.8%/-56.6%/-61.7%；其中 2026Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 32.97/2.87/2.52 亿元，同比-31.2%/-59.6%/-62.7%。
　　事件评论
　　需求景气度弱叠加去年同期国补导致的高基数，H1 收入同比下降。分渠道看：2026H1 直营店/经销店/大宗业务/其他渠道收入同比-16.1%/-26.9%/-50.7%/+16.3%；单 Q2 直营/经销/大宗/其他渠道同比约-20%/-27%/-67%/+38%。分品类：2026H1 橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他主营收入同比-27.4%/-34.5%/-32.9%/-15.7%/+2.4%。分品牌门店数变化：截至 2026 年 6 月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌经销商门店较 2025 年末变动-442/-39/-87/+37 家，其他品牌净开店 89 家，合计净减少 442 家至 6903 家。
　　收入下降规模效应减弱，是导致盈利能力下降的核心因素。2026H1 毛利率同比下降 0.4pct，在收入规模下降的情况下，毛利率表现已属优秀。分品类看，2026H1 衣柜及配套/橱柜/卫浴/木门/其他主营毛利率同比+1.7pct/-0.8pct/-0.25pct/+3.2pct/-9.2pct；分渠道，2026H1 直营店/经销店/大宗业务/其他渠道毛利率同比-4.1pct/-0.5 pct /-4.8 pct /-2.0pct。2026H1 公司延续费用优化，销售/管理/研发费用额同比下降 8.2%/4.0%/29.3%，但因收入规模下降而费用相对刚性，难以快速同比例下降，导致费用率提升，销售、管理&研发费用率三费合计同比提升约 5.0pct。2026H1 归母净利率/扣非净利润率同比-4.9pct/-5.4pct。单 Q2 毛利率同比-1.1pct，销售、管理及研发费用率合计同比+5.6pct，归母净利率/扣非净利率同比下降 6.1pct/6.5pct。
　　公司着眼于长期发展，积极求变破局。1）持续推进零售大家居业务，2025 年底零售大家居门店为 1250 家，产品模式升级从“门墙柜一体化”向“定装一体化”升级，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化；2）探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，通过社区化网络运营模式，以 1 个区域运营中心+N 个社区小店的模式，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点；3）构建“平台化”体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家居用品及优材等，可赋予总部平台资源，且合资公司可以有更多元化的产品和渠道模式探索。4）启动“放心购”行动，构建消费者信任体系。2026 年 7 月，公司启动“放心购”行动，创新引入经销商-银行共管账户机制：凡欧派电商中心派单客户（含经销商自愿导入的客户），其订单定金、货款均进入三方共管账户，由总部全程监管资金安全与服务履约。
　　行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。当前现金流充沛，2025 年净现金约 142 亿元，分红能力强。预计 2026-2028 年归母净利润为 11.7/12.2/14.8 亿元，对应 PE 为 16/16/13X。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。