立高食品(300973)：UHT奶油亮眼 静待盈利修复

机构：华福证券
研究员：龚源月/韦香怡

　　事件：公司披露2026 年半年报，报告期内实现营业收入22.05 亿元，同比+6.54%；归母净利润1.26 亿元，同比-25.96%；扣非归母净利润1.25亿元，同比-24.97%。分季度看，单26Q2 实现收入11.57 亿元，同比+12.93%，归母净利润0.62 亿元，同比-24.24%，扣非0.64 亿元、同比-20.03%。
　　奶油亮眼，Q2 重回双位数增长。分产品看，26H1 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现收入11.36/6.42/0.73/1.27/2.19 亿元，分别同比+0.97%/+15.05%/-12.76%/-10.57%/+45.26%。奶油业务为主要增量，其中UHT 稀奶油收入近5 亿元、同比约+30%。分渠道看，26H1 流通渠道收入占比约47%、同比+近6%，主要受UHT 奶油拉动；商超渠道占比约33%、同比+近10%，主因把握地方性商超调改趋势并积极上新；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道占比约20%、同比低个位数增长，环比放缓主要系主动优化低毛利定制类产品结构。
　　毛利率平稳，费用前置+汇兑扰动压制净利率。26H1 毛利率29.81%，同比-0.54pct，综合采购成本优化、干线物流改善与产品结构变动、新产能爬坡等正负因素基本相抵。但期间费用率同比+1.3pct 至21.2%，其中销售费用率10.7%基本持平；管理费用率6.4%同比+0.8pct，主因广州区域产能搬迁前置支出、总部基地扩容及数字化/自动化投入；财务费用亦受美元相关理财汇兑损失扰动；综合致26H1 归母净利率同比-2.5pct 至约5.7%。
　　期待长期成长。短期看，公司Q2 收入提速验证需求韧性，下半年期待盈利能力有望企稳回升。中长期看，公司作为冷冻烘焙与烘焙原料双主业龙头，我们看好“UHT 奶油国产替代+商超渠道创新新品放量+流通冷冻烘焙逐步恢复”三大增长抓手。广州增城总部基地建成投产后产能与供应链效率有望进一步释放，成长天花板仍可期。
　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司中长期成长逻辑的看好，考虑短期产能搬迁、产品结构变化等因素，我们下调盈利预测，并引入28 年盈利预测。预计26-28 年归母净利润分别为2.74/3.46/4.00 亿元（前次预计26-27年为4.05/4.64 亿元），对应PE 分别为16/12/11 倍；维持"买入"评级。
　　风险提示：终端消费需求恢复不及预期、商超新品放量不及预期、原材料价格波动、汇率波动、食品安全风险。