百龙创园(605016)：膳食纤维延续高增 期待新品阿洛酮糖放量

机构：华福证券
研究员：龚源月/韦香怡

　　事件：公司披露2026 年半年报，报告期内实现营业收入7.59 亿元，同比+16.99%；归母净利润2.11 亿元，同比+24.06%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比+26.29%。其中，26Q2 单季实现营业收入3.67 亿元，同比+9.22%；归母净利润0.90 亿元，同比+1.91%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比+7.36%。
　　膳食纤维+健康甜味剂双轮驱动，益生元短期承压。分产品看，26H1 公司膳食纤维系列/益生元系列/健康甜味剂分别实现收入4.46/1.87/1.08 亿元，同比+27.74%/-2.03%/+15.78%。膳食纤维保持高速增长，预计受益于海外放量及国内乳品、保健品下游应用拓展；健康甜味剂以阿洛酮糖为代表，我们推测主因受益于减糖需求拉动实现双位数增长；益生元系列同比小幅承压。分地区看， 26H1 境外/ 境内收入5.11/2.31 亿元， 分别占比68.86%/31.14%，同比分别+19.86%/+10.01%；境外挑大梁、增速亮眼。
　　毛利率表现亮眼，汇兑短期承压。26H1 销售毛利率43.72%，同比+3.18pct，推测主因膳食纤维及海外业务占比提升，叠加收入增长带来规模效应摊薄成本。销售/管理/研发/财务费率分别为2.73%/2.45%/3.28%/1.69%，同比-0.42pct/+0.02pct/-0.28pct/+1.68pct，汇兑短期扰动影响财务费率。结合以上，公司26H1 销售净利率达27.73%，同比+1.58pct，盈利能力迈上新台阶。
　　期待下半年新品放量及全球份额提升。展望26H2，产业趋势推动下我们预计膳食纤维及阿洛酮糖海外订单景气延续；中长期看，公司持续推进健康甜味剂+膳食纤维+益生元业务发展，期待盈利天花板进一步打开。
　　盈利预测与投资建议： 我们持续看好公司基于健康赛道不断增长与全球化产能布局所带来的业绩成长动能，考虑到26 年汇兑损益的影响，我们略微调整盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为4.67/6.19/7.96 亿元（前次为4.87/6.16/8.02 亿元），分别同比+27%/+33%/+29%，对应26-28 年PE分别为19/15/11 倍，维持"买入"评级。
　　风险提示： 海外需求与汇率波动风险、原材料价格波动、阿洛酮糖及其他新品放量节奏不及预期、产能投放与客户开拓进度不及预期、行业竞争加剧风险。