江瀚新材(603281)：26H1产能释放销量增加 原料上涨致利润承压

机构：天风证券
研究员：唐婕/杨滨钰/郭建奇/李蓉

　　事件：江瀚新材发布2026 年半年报，上半年公司实现营业收入10.92 亿元，yoy+15.54%；实现归属于母公司股东的净利润1.78 亿元，yoy-15.35%。按5.19 亿股总股本计，实现每股收益0.49 元。其中，26Q2 实现营业收入5.76亿元，yoy+27.1%、qoq+11.7%；实现归属于母公司净利润0.75 亿元，yoy-34.3%、qoq-27.7%，实现每股收益0.20 元。公司同步发布2026 年员工持股计划（草案）。
　　26H1 产能持续释放带来产销量同比增长。上半年公司新增投产1 万吨乙烯基硅烷和1 万吨氨基硅烷项目，产能规模进一步提升。从量上看，26H1 公司功能性硅烷产品产/销量分别6.75/6.59 万吨，yoy+21.2%/16.9%；功能性硅烷中间体产量/销量13.9/0.17 万吨，其以自用为主，少量对外销售。其中Q2 单季度功能性硅烷产销量分别3.50/3.46 万吨，yoy+27.8%/+23.3%，qoq+8.0%/+10.7%，单季度产销量创新高。从销售区域上看，26H1 公司内/外销收入分别5.68/5.23 亿元，yoy+19.0%/+12.0%。
　　原材料成本上涨压制毛利率，Q2 盈利能力环比承压。2026 年3 月以来，受波斯湾局势紧张影响，部分石化原料供应紧张、价格快速上涨，相关功能性硅烷产品价格随之上涨，由于公司与主要海外客户签订的长单系锁定价格，销售价格不受短期波动影响，原料采购成本高涨下导致海外长期订单利润率下降。销售均价上，26Q2 功能性硅烷产品均价为1.62 万元/吨，yoy+2.2%，qoq+1.8%。盈利方面，26H1 公司实现毛利额2.77 亿元，yoy+5.2%；综合毛利率25.4%，yoy-2.5pcts；26Q2 公司实现毛利额1.34 亿元，yoy-3.0%，qoq-6.8%；综合毛利率23.2%，yoy-7.2pcts、qoq-4.6pcts。分区域看，26H1公司内外销毛利率分别21.68%/29.47%，yoy+1.31/-6.13pcts。
　　费用方面，上半年公司期间费用合计0.52 亿元，同比增加0.22 亿元，期间费用率为4.7%，yoy+1.6%，其中财务费用同比增加0.22 亿元，主要系人民币升值，本期汇兑损失增加；26Q2 期间费用合计0.27 亿元，费用率为4.7%，yoy+1.4pcts，qoq 基本持平。
　　员工持股计划绑定核心团队，公司电子级硅基材料打开成长空间。公司同步推出2026 年员工持股计划（草案），拟以回购股份向不超过162 名核心骨干授予不超过250 万股（约占总股本0.48%），并以2026-2028 年营业收入或功能性硅烷销量考核结果孰高值作为公司层面考核，有助于完成公司中长期成长目标。此外，公司是全球供应规模最大的功能性硅烷生产商，持续发力电子级硅烷、9N 级 TEOS 等新产品批量生产技术落地，有助于下游客户降低成本和保障供应链安全，打造公司未来几年的业绩增长点。
　　盈利预测与估值：结合公司硅烷价格趋势、未来电子及硅烷、TEOS 等产品产能投放节奏，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.2/6.9/8.2 亿元（前值为5.9/7.4/9.4 亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险