赤子城科技(09911.HK)：26年投资者日：中台强化 矩阵复制 AI赋能

机构：中金公司
研究员：肖俨衍/魏萌/白洋

　　公司近况
　　9 月10 日我们受邀参与公司首届投资者日，公司管理层以及各产品负责人围绕整体战略与核心业务总结并展望。
　　评论
　　产品战略与组织中台化：矩阵复制、中台沉淀。公司预计未来3-5 年社交业务月流水规模延续较快增长：公司已形成十余条产品线，成熟产品稳利润，SUGO、TopTop成长型产品驱动增长，培育阶段新产品有后继之势（一款月流水已超1,000 万美元，两款产品单月流水300 万+美元），公司计划每年上线测试3-5 款新产品。25 年公司组织架构调整为“项目+平台”，推动业务经验、人才职能向组织中台沉淀，建议关注复用效率、单位获客与运营成本，以及AI工具对利润率的边际贡献。
　　SUGO、TopTop进入全球规模化增长阶段。我们认为中台支持、本地化运营（全球运营中心数量超20 个）、买量增长引擎强化，有望进一步提升成熟产品跨区域复制效率。SUGO是当前最重要增长引擎，全球化均衡发展、增长与利润兼顾，月收入超4,000万美元，MAU接近1,000 万，随着区域进一步拓展（西语人群及欧洲）以及SOP持续打磨，公司目标该产品未来2-3 年业绩翻倍；TopTop MAU超400 万，中东北非以外市场收入占比40%，该产品短期利润受新开区影响，关注开区后回收和稳态利润。
　　AI应用与垂直场景整合加速。Playlet利用AI提升短剧产能，休闲游戏用AI降低Demo与试错成本，独立产品Aippy定位AI原生互动内容平台，25 年11 月启动增长以来MAU近200 万，当前尚未开启规模化变现，但团队精干（团队员工仅20 余人，搭配多个可AI Agent），试错成本可控。建议关注AI在社交、互动内容、游戏、短剧等领域的落地与变现节点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26、27 年Non-IFRS盈利预测。维持跑赢行业评级，维持港股目标价14.5 港元（对应12 倍的26 年Non-IFRS P/E），较当前有55%的上行空间（当前交易于8 倍/7 倍25/26 年Non-IFRS市盈率）。
　　风险
　　地缘政治及宏观经济波动风险；海外市场政策监管合规风险；汇率波动风险；主播分成对利润挤压风险。