安井食品(603345)：主业增长稳健 非经短期扰动

机构：华福证券
研究员：龚源月/韦香怡

　　事件：公司发布2026 年半年报，2026 上半年实现收入92.66 亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22 亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53 亿元，同比+24.81%；单季度看，26Q2 实现收入45.56 亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59 亿元，同比-7.99%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比-12.40%。
　　主业稳健增长，经营韧性强。分产品看，26Q2 速冻调制食品/速冻菜肴制品/ 速冻面米制品/ 烘焙食品/ 其他产品分别实现收入20.33/18.13/5.27/0.46/1.31 亿元， 同比+16.19%/+14.71%/-9.65%/ 无可比/+50.51%，我们预计锁鲜装、虾滑、烤肠等大单品仍有亮眼贡献。分渠道看， 26Q2 经销商/ 新零售及电商/ 特通直营/ 商超收入分别同比+9.5%/+39.0%/+14.2%/+35.1%，经销商渠道基本盘稳固，新零售增长较快。
　　分区域看，26Q2 公司华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外分别实现收入19.3/6.0/5.9/4.7/3.6/2.8/2.7/0.4 亿元， 分别同比+16.3%/+2.7%/+17.0%/+20.8%/+4.6%/+14.0%/+14.7%/+35.8%，华东表现亮眼，境外亦有一定成效。
　　非经扰动盈利能力。26Q2 毛利率/归母净利率分别为17.37%/5.69%，分别同比-0.63pct/-1.33pct。毛利率下降我们推测主要系原料成本压力。
　　26Q2 销售/管理/财务费率分别同比-0.69/-0.04/+0.37pct，财务费率增长系汇兑损失所致。3）资产减值损失短期扰动利润，26H1 发生4609 万元存货跌价损失、5712 万元商誉减值损失；存货跌价推测主要系来自小龙虾板块波动、商誉减值主要系新柳伍影响。
　　盈利预测与投资建议：公司作为中国速冻食品龙头企业，我们看好公司相对竞争优势，但考虑26H1 非经影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-28 年归母净利润为17.06/20.03/22.02 亿元（前次17.61/20.00/21.99亿元） ， 同比+26%/+17%/10% 。当前股价对应26-28 年P/E 分别为15x/12x/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B 端需求恢复不及预期。