昊华科技(600378)：氟化工高景气驱动业绩增长 平台化布局中长期成长可期

机构：山西证券
研究员：冀泳洁/申向阳

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营96.90 亿元，同比增长24.87%；实现归母净利润9.01 亿元，同比增长39.78%。单二季度公司实现营收54.59 亿元，同比增长18.59%，环比增长29.02%；实现归母净利润5.93 亿元，同比增长28.96%，环比增长92.49%。
　　事件点评
　　氟化工高景气延续，贡献业绩核心增量。2026 上半年，受制冷剂配额制约推动市场供给持续收紧，氟聚合物供需改善，锂电材料需求增长等因素推动，氟化工板块实现高速增长，实现营收61.79 亿元，同比增长32.89%，对应毛利同比增长51.60%，毛利率同比增长2.79pct，是公司业绩提升主要驱动力。细分领域看，氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品，分别实现销量5.40/5.42/2.38/0.94 万吨，同比变化-5%/+75%/+21%/-11%，实现营收27.49/16.20/9.78/3.68 亿元，同比变化+11%/+186%/+29%/-16%，对应产品均价为5.10/2.99/4.12/3.91 万元/吨，同比变化+16%/+63%/+7%/-5%。
　　高端制造化工材料产品结构优化，盈利能力大幅提升。2026 上半年，新兴赛道与供应链重构打开成长空间，高端制造化工材料板块营收14.76 亿元，同比基本维持稳定，同时受益于产品结构优化，板块盈利能力快速提升，对应毛利同比增长8.81%，毛利率同比提升4.30pct。细分领域看，橡胶制品实现销量494.89 万件，同比增长3.10%，实现收入2.63 亿元，同比提升19.94%，对应产品均价53.15 元/件，同比增长16.33%；特种轮胎实现销量1.82 万条，同比降低14.49%，实现收入1.02 亿元，同比提升13.25%，对应产品均价0.56万元/条，同比增长32.44%；特种涂料实现销量0.50 万吨，同比降低16.02%，实现收入2.80 亿元，同比降低9.61%，对应产品均价5.64 万元/条，同比增长7.65%；聚氨酯材料实现销量0.87 万吨，同比降低4.19%，实现收入1.94亿元，同比降低7.49%，对应产品均价2.22 万元/吨，同比降低3.45%。
　　电子化学品逐步放量，工程技术服务快速扩容。2026 上半年，受益于集成电路、显示面板等下游领域需求增长，叠加产能逐步释放，公司电子化学品板块实现营收6.65 亿元，同比增长15.70%，对应毛利同比增长25.70%，毛利率同比提升2.25pct。工程技术服务板块，碳减排政策趋严，绿色赛道快速扩容，板块实现营收11.54 亿元，同比增长27.61%，但由于中东局势反复，推高油气价格预期，传统领域盈利承压，毛利及毛利率同比有所下降。
　　投资建议
　　我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收193.58/216.02/238.46　　亿元，同比增长16.0%/11.6%/10.4%；实现归母净利润21.45/24.61/28.11 亿元，同比增长48.5%/14.7%/14.2%，EPS 分别为1.66/1.91/2.18 元，对应9 月9 日收盘价，PE 为28.4/24.8/21.7 倍，考虑到含氟锂电材料景气回升，供需格局持续改善，叠加公司在含氟气体、航空轮胎等新业务持续突破，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险：公司业务覆盖多个细分领域。其中，制冷剂虽受配额约束，但市场操作复杂度与波动仍存；含氟聚合物等环节行业产能仍然过剩；高端制造化工材料部分产品价格体系也面临重塑。若下游景气回落，而公司未能及时优化产品与客户结构，可能会导致公司业绩出现下滑。
　　原材料价格波动风险： 公司主要原材料涉及氟化锂、氢氟酸等，是产品成本的重要构成。若原材料价格持续上涨，而公司产品价格无法同步上涨，可能对公司盈利能力产生不利影响。
　　安全生产风险： 公司所涉及到的化工生产储存设施多，化工生产过程和装置运行固有风险高。若未来公司生产过程发生安全事故，造成人员伤亡、财产损失，可能会对公司业绩产生不利影响。
　　新项目进度不及预期风险：目前公司重点推进的新项目较多，部分项目仍处于试生产、竣工验收等阶段，若未来项目投产达产节奏不及预期或客户验证等关键节点延后，可能会推迟产能释放与盈利兑现节奏。