百龙创园(605016)：高端健康配料龙头 产能扩张+结构优化驱动成长

机构：中信建投证券
研究员：杨骥/刘瑞宇

　　核心观点
　　百龙创园作为国内功能糖赛道综合龙头，完成从传统淀粉糖向膳食纤维、益生元、阿洛酮糖健康甜味剂高端配料转型。公司股权结构稳定，管理层产业经验深厚；膳食纤维为稳固基本盘，益生元需求刚性，阿洛酮糖受益国内新食品原料获批成为核心增长引擎。海外收入已经成为主要收入来源且毛利率显著高于国内，国内 + 泰国双基地产能逐步落地，产能利用率高位运行。公司财务层面营收利润持续增长，产品结构优化推动毛利率大幅抬升。
　　未来核心看点在于国内外新增产能释放、高毛利产品占比持续提升、海内外市场双向拓展、下游减糖 & 肠道健康需求扩容、工艺研发迭代。
　　摘要
　　公司概况：完成向高端健康配料企业战略转型
　　百龙创园为上交所上市专精特新企业，地处中国功能糖城禹城，主营膳食纤维、益生元、健康甜味剂、传统淀粉糖四大板块。公司历经四大发展阶段，逐步剥离低毛利传统淀粉糖业务，转型高端功能性配料综合服务商；实控人股权集中稳固，高管团队产业经验丰富，具备研发、生产、全球化运营完整能力，产品销往全球五十余个国家和地区。
　　业务结构：高端产品成为利润核心，各板块发展逻辑清晰公司业务结构持续优化，2025 年三大高端板块营收占比超 99%。
　　膳食纤维为第一大基本盘，毛利率接近 50%，需求稳健；益生元赛道需求刚性，切入婴配、保健品等高门槛供应链；阿洛酮糖为代表的健康甜味剂是增长弹性最大赛道，国内获批新食品原料，打开本土市场空间。高附加值产品占比提升带动 2025 年综合毛利率大幅上行至 41.76%。
　　产能布局：产能利用率高位，国内外双基地接力释放增量公司现有核心产线产能利用率长期处于高位，产能约束逐步显现。国内扩产项目预计 2026 年投产，补齐高端细分产品产能短板；泰国智慧工厂预计 2027 年底竣工投产，建成后实现海外本土化生产，享受当地政策红利，对冲关税、原料成本压力。增量产能全部投向高毛利赛道，不扩张低端淀粉糖产能。
　　市场与客户：海外为核心增长引擎，优质客户构筑竞争壁垒公司形成国内外双轮驱动格局，境外收入占比接近 69%，海外业务毛利率显著高于国内市场，北美为境外第一大收入来源。客户质量优异，深度绑定雀巢、玛氏等国际巨头以及伊利、农夫山泉等国内头部品牌，前五大客户销售占比 53.73%，大客户订单稳定，同时持续拓展中小客户完善客户梯队。
　　行业与财务：赛道景气度向好，盈利质量显著改善全球益生元、膳食纤维市场稳步增长，阿洛酮糖行业增速突出。财务层面，2021-2025 年营收、归母净利润持续增长，2025 年利润增速大幅跑赢营收增速，主要来自产品结构升级；费用管控良好，研发持续投入；2025 年经营现金流阶段性承压主要系备货扩产。公司五大核心成长逻辑：新增产能释放、产品结构持续优化、下游健康消费需求扩容、海内外市场双向拓展、工艺与新品迭代。
　　盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入17/22/28 亿元，实现归母净利润4.8/6.2/7.9 亿元，对应2026-2028 年动态PE 为20/15/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游消费需求波动风险等，行业竞争与产品价格下行风险，泰国海外项目建设与运营不及预期风险，汇率波动风险，政策法规与食品安全风险，产能释放后消化不及预期风险