晨光股份(603899)：传统业务企稳 零售大店盈利优化

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布2026 年半年报
　　26Q2 公司实现收入57.89 亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49 亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润2.06 亿元，同比+14.26%；毛利率18.90%，同比+0.59pct；净利率4.40%，同比+0.1pct。
　　26H1 公司收入113.2 亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86 亿元，同比+5.13%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比+0.02%；毛利率19.57%，同比+0.12pct；净利率5.38%，同比+0.12pct。
　　26 上半年，面对宏观经济环境的复杂变化与全球市场的跌宕波动，公司直面挑战，韧性成长。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力。同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。
　　分产品，26H1 公司书写工具实现收入11.83 亿元，同比+4.07%，毛利率47.82%，同比+2.21pct；学生文具收入14.71 亿元，同比+2.52%，毛利率36.63%，同比+0.32pct。
　　传统核心：产品&渠道结构调整，经营趋势向好
　　26Q2 传统核心业务实现正增长，主要系按照公司的产品策略和渠道策略不折不扣的执行，不断为消费者提供优质的产品，持续赋能渠道和终端。例如产品端围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及IP 融合等方面进行深耕，经典书写和情绪文具表现很好；渠道端执行“扩大阵地，做透品类”的销售策略，强化阵地打造概念，推动重点品类在终端的有效上柜带动销售。
　　上半年传统核心业务单价及毛利率提升主要系结构优化的影响，上半年增长品类主要系经典书写和一些比较有优势的学生文具。
　　零售大店：自有品牌占比提升，收入成长、盈利优化
　　26H1 晨光生活馆实现收入8.91 亿元，同比+14.4%，净利润577 万元；其中，九木杂物社收入8.76 亿元，同比+15.9%；截至26H1 公司在全国拥有近900 家九木杂物社。
　　九木杂物社是公司传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡，赋能品牌持续升级。2026H1 九木IP 类产品资源投入和销售占比提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，更多九木原创品类和产品上市为消费者提供更加丰富的产品选择。同时积极引入高关联性的IP 衍生类产品，通过与热门IP合作，增加与消费者的链接，品牌影响力和会员粘性都得到进一步提升。
　　科力普：稳健成长，MRO 拓展空间充足
　　26H1 科力普集团业务保持稳定，实现收入65.30 亿元，同比+7%，毛利率6.54%，同比-0.38pct。科力普集团会聚焦核心品类与自有产品体系建设，提升自营与自有产品销售占比；积极拓展新客户，不断丰富客户结构；在数字化赋能与品类深耕双向发力，推动公司大模型技术的深度应用和持续创新，构建覆盖国内外知名品牌的全品类产品矩阵。同时启动分拆上市项目，将进一步提升科力普集团的核心竞争力。
　　维持“买入”评级
　　根据26H1 业绩情况，考虑复杂宏观环境影响，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为14.1/15.6/17.1 亿元（26-28 年前值14.7/16.4/18.1 亿元）。
　　风险提示：经营管理风险；市场竞争加剧风险；线下流量结构变化；IP 影