华峰化学(002064)：拟收购合成树脂及热塑优质资产 聚氨酯一体化平台再延伸

机构：天风证券
研究员：唐婕/杨滨钰/李蓉

　　事件：据华峰化学公告，公司拟以68.5 亿元总对价收购控股股东华峰集团等关联方持有的华峰合成树脂100%股权（41.5 亿元）及华峰热塑100%股权（27.0 亿元），其中股份支付58.29 亿元（占比约85%）、现金支付10.21亿元（占比约15%），发行价8.45 元/股，新发约6.90 亿股（占发行后总股本12.20%）。
　　点评：
　　聚氨酯一体化平台再延伸，产业链协同效应明确本次交易属于同一控制下的聚氨酯行业并购，华峰化学与标的公司同属聚氨酯产业链。交易完成后，公司将从原有的氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸三大主业，延伸进入革用聚氨酯树脂和TPU 弹性体两大细分领域。其中，华峰合成树脂为国内革用聚氨酯树脂龙头，近年来净利率维持在11%；华峰热塑为热塑性聚氨酯弹性体领先企业，业绩持续增长。
　　覆盖三年业绩承诺，利润有望带来增量
　　交易各方签订《业绩承诺及补偿协议》，若2026 年内落地，以净利润/扣非净利润孰低为口径， 承诺2026–2028 年： 华峰合成树脂净利润≥3.24/3.42/3.45 亿元、华峰热塑净利润≥2.56/2.78/2.89 亿元，合计≥5.8/6.2/6.34 亿元；三年合计约18.34 亿元。结合交易对价，2026 年承诺利润隐含PE 约11.8x；截至26/9/8，公司2026 年PE（E）（wind 一致预期）为15.0x，拟收购标的隐含PE 估值低于公司估值。
　　关联交易有望减少，进一步优化治理结构
　　交易完成后，标的公司将纳入上市公司合并报表范围，原标的公司与上市公司之间的关联交易将内部抵消。根据备考数据，2026 年上半年关联销售占营收比将从交易前的13.57%降至8.69%，关联采购占营业成本比将从2.45%升至2.62%。此外，交易完成后控股股东华峰集团持股比例将从45.10%提升至48.17%，实际控制人尤小平及其一致行动人合计持股比例进一步提升，有助于强化控股股东对上市公司的支持力度，提升决策效率。
　　同日公司披露的《未来三年（2026-2028）分红规划》公告，明确了现金分红优先原则，除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年母公司报表可供分配利润的 10%；差异化分红政策按发展阶段与资金支出安排区分。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2028 年公司营业收入为296/330/359 亿元，对应归母净利润为41/45/50 亿元，维持投资评级为“增持”。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期；资产重组不及预期。