潍柴动力(000338)：二季度归母超预期 主电气体机放量在即

机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/李粵皖

　　Q2 营收、归母、扣非分别为606.00 亿元、46.16 亿元、31.31 亿元，同比分别+8.82%、+57.38%、+17.55%。Q2 数据中心柴发持续贡献增量，智慧物流、重卡整车、发动机等传统业务稳健增长。
　　日前管理层已公开上调主、备电增长指引，公司增长引擎从重卡产业链加速转向高景气AIDC 发电业务，2026-2028 年相关利润占比有望从20%提升至50%以上，并贡献80%以上业绩增量，我们看好潍柴对标CAT 等海外龙头的估值潜力，戴维斯双击可期。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营业1231.63 亿元，同比增长8.85%；归母净利润77.01 亿元，同比增长36.46%；扣非净利润61.19 亿元，同比增长18.86%。
　　简评
　　上半年凯傲+陕重汽+大缸径贡献主要增量，投资收益增厚利润。
　　26H1 集团归母同比+20.58 亿元，除非经同比+10.87 亿元（主要系公司大笔减持加拿大巴拉德，增厚投资收益）外，集团内主要经营主体盈利增量（并表后）分别为：凯傲（+5.80 亿元）>陕重汽（+3.27 亿元）>法士特（+0.75 亿元）>雷沃（+0.12 亿元）>母公司（-3.62 亿元），合计贡献6.32 亿元增量。分业务看，1）发动机：26H1 发动机批销41.5 万台，同比+13.2%；其中M 系列大缸径发动机销售6700 台，同比+31.5%；重卡发动机终端实销8.4 万台，同比+10.4%，其中气体机实销5.8 万台，同比+22.4%。
　　2）整车：26H1 旗下陕重汽销量7.6 万辆，同比+5.1%；出口3.1万辆创新高，同比+16%，国内新能源销量同比+45%。3）智慧物流：26H1 子公司凯傲实现收入56.9 亿欧元，同比+3.5%；净利润2.08 亿欧元，同比+333%。4）新能源：26H1 新能源动力收入25.8亿元，同比+113%；其中动力电池销量4.7GWh、同比+103%。5）电力能源：26H1 公司发电产品销售6.5 万台，同比+31.3%，数据中心备电柴发销量1400+台，超25 年全年，并成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链；SOFC 产业化进程加速，已与商业楼宇、工业园区等多家客户开展商业化应用。
　　Q2 扣非同环比双增，AIDC 柴发持续贡献增量。Q2 营收、归母、扣非分别为606.00 亿元、46.16亿元、31.31亿元，同比分别+8.82%、+57.38%、+17.55%，环比分别-3.14%、+49.60%、+4.79%。拆分来看，Q2 归母同比+16.8 亿元，其中，非经同比+12.2 亿元，主要系前述投资收益贡献；扣非同比+4.7 亿元，剔除汇兑因素后同比+11.8 亿元（估计），其中凯傲贡献0.5-1 亿元，AIDC 柴发2.5-3 亿元，其余贡献或来自陕重汽、发动机等传统业务。
　　盈利能力环比提升，费用控制保持稳健。Q2 毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为21.50%、7.62%、5.17%，同比分别-0.63pct、+2.35pct、+0.38pct，环比分别+0.07pct、+2.69pct、+0.39pct。Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.02%、4.98%、4.33%、3.25%、0.47%，同比分别-1.20pct、-1.11pct、-0.51pct、-0.51pct、+0.94pct，环比-0.19pct、+0.16pct、-0.27pct、+0.04pct、-0.11pct。
　　公司坚持高分红回馈股东，中期分红比例达58%。公司2026 年中期利润分配方案为：向全体股东派发现金红利人民币0.517 元/股（含税），合计约44.67 亿元，对应分红比例58%，与25 年全年基本持平。
　　潍柴AIDC 气体机业务爆发在即，看好业绩持续高增及估值提升。日前公司管理层公开上调AIDC 主、备电业务增长指引。1）气发：7 月，用于数据中心主电源的高速气体机产品认证顺利通过，9-10 月开启量产交付，26年预计200 台；27 年销量目标超2000 台（此前预期1000 台），后市场方面对标CAT 等外资龙头，符合公司转型方向。M61 及更大功率产品将从26 年底到27 年陆续放行。2）柴发：26H1 出货超1400 台，26 年全年预计突破4000 台（此前目标为3500-4000 台），其中北美预计超1000 台。27 年AIDC 柴发销量目标为6000 台，其中北美不低于2000 台。考虑到公司核心增长引擎已从重卡动力总成+整车转向高景气AIDC 发电业务，2026-2028 年相关利润占比有望从20%提升至50%以上，并贡献80%以上业绩增量，我们看好潍柴对标CAT 等海外龙头的估值潜力，戴维斯双击可期。
　　投资建议
　　公司系全球重卡产业链及装备制造领军企业，近年来加速转型AI 电力基础设施龙头，将推动自身业绩爆发与价值重估。近年来潍柴AIDC 大缸径柴发持续放量，顺利突破北美顶级AIDC 备电项目，份额将跻身全球第一梯队。在北美缺电矛盾突出、AIDC 主电源需求激增背景下，2026 年公司气发、SOFC 等产品即将量产；未来有望凭借短交期、产品认证、海外渠道等全方位优势，开启新一轮高成长周期。此外公司传统主业保持稳健经营，子公司凯傲报表修复，将提供充足的业绩安全垫。我们预计公司2026-2027 年归母净利润分别为151 亿元、202亿元，对应当前PE 为15X、11X，维持“买入”评级。