江苏新能(603693)2026年半年报点评：风资源偏弱拖累26H1业绩 储备项目支撑远期成长弹性

机构：华创证券
研究员：霍鹏浩/李清影

　　公司公告2026 年半年度报告：1）业绩表现：2026 年上半年实现归母净利1.32亿元，同比下降53.14%；2026Q2 实现归母净利0.23 亿元，同比下降80.89%。
　　2）营业收入：2026 年上半年实现营收9.37 亿元，同比下降11.05%；2026Q2实现营业收入4.30 亿元，同比下降10.41%。3）毛利率：2026 年上半年毛利率为48.19%，同比-3.98pct；2026Q2 毛利率为42.83%，同比-4.97pct。
　　经营数据：上半年省内风资源偏弱，发电量有所下滑。1）电量层面：2026 年上半年总发电量16.10 亿千瓦时，同比下降9.70%，上网电量15.29 亿千瓦时，同比下降9.74%。分类型看，陆上风电/海上风电/光伏项目发电量分别为9.96/4.24/1.90 亿千瓦时，同比-14.65%/-8.82%/+26.67%；光伏发电量实现较快增长。2）装机层面：截至2026 年6 月30 日，公司控股装机容量179 万千瓦，权益装机容量146 万千瓦。其中风电、光伏、生物质项目权益装机容量分别为114、21、10 万千瓦；新型储能控股装机容量20 万千瓦/40 万千瓦时。
　　公司储备项目丰富，远期利润弹性可期。1）风电层面：公司控股股东牵头联合体中选并获得155 万千瓦海上风电项目开发权，目前公司正全力协同推进项目前期工作；其中，大丰H19#、东台H4#/H6#海上风电项目已取得核准，射阳北区H1#海上风电项目已成立项目公司。此外，大丰85 万千瓦海上风电项目已于2025 年12 月实现全容量并网，未来满足条件后，国信集团承诺优先注入上市公司。2）光伏层面：连云港青口盐场渔光一体化发电项目、南京禄口机场光充一体化项目等在建项目建设序时推进，大丰王竹垦区渔光互补光伏发电等项目前期工作有序开展，未来投产落地后将进一步扩容光伏装机容量。
　　海风成长潜力可期，“十五五”期间景气或持续上行。1）政策层面：2026 年3月，“十五五规划纲要”指出，在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1 亿千瓦以上。2）海风成长空间大。未来新能源增量中或迎来风电与光伏的结构性调整，且海风目前有较快增长趋势，截至2025 年存量海风装机仅47GW，占装机的比重仅为1.2%。在新一轮海洋经济的发展浪潮之下，空间展望或将进一步乐观。3）江苏新能是海风运营环节的核心标的之一。公司作为江苏省内大型国有企业发起设立的新能源企业，有望在海风推进过程中充分受益，而江苏地区较为紧张的电力供需，项目收益率或将得以保证。
　　投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2026~2028 年盈利预测至4.13、5.00、5.55 亿，对应EPS 分别为0.46、0.56、0.62 元，对应PE为25、20、18 倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司参照中闽能源、龙源电力和三峡能源，对应27 年的PE 为21x，由于公司明显受益于江苏的海风催化，同时未来业绩弹性明显，在可比公司估值的基础上给予一定溢价，给予27 年23x PE，对应目标市值115 亿，目标价12.9 元，目标价较现价13%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源建设及资产注入不及预期；自然资源波动及电价下行；宏观经济波动及需求不及预期；政府补贴应收账款拖欠等。