恒林股份(603661)：新兴业务可期 原有业务扎实

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布2026 年半年报
　　26Q2 公司营收34.5 亿，同增28%；归母净利0.6 亿；扣非后归母净利0.6亿；
　　26H1 营收67 亿，同增25%，其中OBM占收入65.63%，较2025 年全年58.92%提升；
　　26H1 归母净利1.21 亿，同降33.07%；扣非净利1.16 亿，同降33.64%；利润下滑系人民币升值导致汇兑损失大幅增加，而非经营基本面走弱；汇兑从25H1 收益约0.50 亿元转为26H1 损失约1.03 亿元，影响差额约1.53 亿元；剔除汇兑因素影响，公司经营利润保持稳健。
　　26H1 公司综合毛利率18.41%，同增0.5pct
　　分产品看，毛利率呈现结构性分化特征：综合家居业务营收29.72 亿，同增 94.24%，毛利率18.84%，同增8.79 pct；系销售模式的结构变化，供应链整合与精益生产推进，运营效率改善。
　　板式家具毛利率18.21%，同增1.36 pct，系产品结构变化所致；办公家具毛利率20.95%，同降2.86 pct，主要受行业需求偏弱影响，公司主动调整价格策略以稳固市场份额，同时高毛利项目占比有所下降；软体家具毛利率18.19%，同降4.04 pct，系上游面料、海绵等原材料价格波动所致；新材料地板毛利率11.71%，同降3.89 pct，主要因公司采取阶段性价格策略抢占渠道，且收入规模下降导致固定成本摊薄效应减弱。
　　公司针对东南亚、北美等核心出口航线与主要船公司签订了长期运输协议。长协安排一方面有助于锁定运输成本、降低即期市场运价波动的影响，另一方面也能在旺季保障舱位供应。剩余货量通过即期市场灵活采购，公司会根据市场运价走势动态优化长协与即期的配比。
　　展望后续利润表现
　　一方面，公司会持续通过优化结算币种、外汇套期保值等手段，尽力对冲汇率波动对损益的扰动，降低汇率对净利润的冲击；另一方面，公司将坚持优化产品结构、管控运营及营销费用、推进渠道多元化，夯实主营业务盈利水平。若后续主营业务保持稳健，同时汇率因素的负面影响得到缓解，利润端具备修复的基础。
　　此外，公司基于长期发展布局，依托现有产业资源适度培育新兴业务，相关业务主要由公司控股子公司太仓吉盟商业设备有限公司、河南闪耀钻石有限公司开展。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2026 年下半年，海外市场迎来传统销售旺季，公司将把握下半年海外销售节点，持续优化产品与渠道结构，坚持利润优先原则，审慎参与大促营销，强化库存及费用管控，同时通过外汇风险管理工具降低汇率波动的扰动，努力提升主营业务经营质量。
　　基于26H1 业绩表现，考虑汇兑损失因素影响，我们预计2026-28 年归母净利润分别为3.2/4.2/5.2 亿元（26-28 年前值4.0/5.2/6.2 亿元）。
　　风险提示：汇率波动风险，海外需求波动风险，海运费价格上涨，客户拓展不及预期等