新凤鸣(603225)：涤纶长丝量价齐升 Q2盈利同环比均高增

机构：中信建投证券
研究员：杨晖/王鲜俐

　　核心观点
　　公司是涤纶长丝+PTA 行业龙头。截至目前，公司拥有涤纶长丝产能885 万吨+涤纶短纤产能140 万吨，PTA 产能1100 万吨。此外，2026 年预计新增40 万吨涤纶长丝+40 万吨涤纶短纤。涤纶长丝和PTA 行业竞争格局较为集中，具备推行“反内卷”的基础，因此行业过去持续摸索“反内卷”模式并取得阶段性效果。在涤纶长丝+PTA 双重“反内卷”模式下，公司利润弹性可期。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收406.91 亿元，同比+21.5%，实现归母净利润14.39 亿元，同比+103.16%，实现扣非归母净利润15.22 亿元，同比+130.51%。其中2026 年Q2 实现营收231.61 亿元，同比+22.33%/环比+32.12%；实现归母净利润10.71 亿元，同比+166.19%/环比+191.46%；实现扣非归母净利润10.17 亿元，同比+154.35%/环比+101.53%。
　　简评
　　2026Q2 长丝量价齐升，PTA 盈利修复
　　2026Q2 涤纶长丝反内卷执行75%负荷开工，反内卷效果较好。
　　此外，PTA 环节的供需修复也使得长丝+PTA 盈利改善显著。需求方面，2026 年上半年涤纶长丝国内表观需求同比+6.12%；出口总量184.36 万吨，同比+16.75%，总体呈现量价齐升趋势。从公司披露的季度经营数据来看，26Q2 实现长丝销量合计为345. 43万吨，同比+61.1%/环比+104.1%。其中分产品来看，POY 销量225.24 万吨，同比+56%/环比+108.3%，均价7703 元/吨， 同比+27.1%/环比+21.7%；FDY 销量77.66 万吨，同比+74.2%/ 环比+100.3%，均价8347 元/吨，同比+33.3%/环比+22.1%；DTY 销量42.53 万吨，同比+67%/环比+90.1%，均价9439 元/吨，同比+19%/环比+17.8%。PTA 方面，26Q2 实现外销量192.76 万吨，同比+224.1%/环比+136.2%， 均价5673 元/ 吨，同比+35.4%/ 环比+16.3%。
　　涤纶长丝反内卷模式日渐清晰，盈利中枢有望持续上行。涤纶长丝行业市场格局高度集中，2026 上半年涤纶长丝行业CR6 行业集中度升至89%。高度集中的竞争格局以及显著放缓的新增供给增速使得涤纶长丝行业具有良好的反内卷基础。经过多年反内卷模式的摸索之后，涤纶长丝行业2026 年反内卷执行较为顺利，并逐渐向合意利润靠近。此外，上游PTA 行业也在复制反内卷模式，涤纶长丝+PTA 双重反内卷有望显著增厚公司利润，盈利中枢有望持续上行。
　　投资建议：考虑到涤纶长丝和PTA 反内卷在2026 年执行顺利，长丝及PTA 盈利修复超预期，我们上调此前预期，预计公司2026-2028 年实现营收900.63/ 924.02/961.39（前值为879.41/ 903.18/935.63）亿元， 同比分别+25.86%/+2.60%/ +4.04% ； 实现归母净利润27.67/33.29/ 41.41（ 前值为18.52/ 23.90/ 32.43 ）亿元， 同比分别+171.73%/+20.29%/+24.41%。当前股价对应PE 分别为11.4/9.5/ 7.6x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力； （2）行业竞争格局变化： 涤纶长丝新增产能快速释放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA 行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。