众安在线(06060.HK)：承保稳增投资提振 多元业务盈利改善

机构：国投证券
研究员：张经纬/哈滢

　　事件：公司披露2026 年中期业绩，上半年实现总保费165.58 亿元（YoY-0.6%），保险服务收入169.89 亿元（YoY+12.9%）；承保综合成本率95.5%（YoY-0.1pct），承保利润7.73 亿元（YoY+17.8%）。
　　受权益市场上行带动， 保险资金总投资收益15.96 亿元（YoY+150.0%），推动归母净利润同比+132.2%至15.50 亿元。
　　保险：保费结构持续优化，费用率下降支撑承保利润稳增。2026H1公司总保费同比微降，主要受消费金融生态主动压降风险敞口影响；同期保险服务收入同比+12.9%，承保利润同比+17.8%。综合赔付率同比+2.2pct 至56.9%，综合费用率同比-2.3pct 至38.6%，费用端改善对冲赔付率上行，使COR 进一步优化0.1pct 至95.5%。自营渠道客户粘性维持较好，上半年新增被保人数360 万，人均保单1.7 张，续保率88.0%，有助于在业务结构调整过程中维持获客与运营效率。分生态来看，四大生态分化明显，健康与数字生活成为主要增长来源。
　　1）健康生态总保费67.14 亿元（YoY+7.0%），COR 同比-0.2pct 至92.7%；其中众民保系列总保费16.54 亿元（YoY+60.5%），团险总保费5.05 亿元（YoY+57.5%）。2）数字生活生态总保费77.43 亿元（YoY+24.7%），COR 同比-0.7pct 至99.2%；电商业务总保费35.47亿元（YoY+45.5%），宠物险总保费6.91 亿元（YoY+22.7%）。3）汽车生态总保费15.41 亿元（YoY+4.2%），新能源车险保费同比+105.7%、占汽车生态保费比重36.5%，但受新能源车险和交强险占比提升影响，COR 同比+2.1pct 至93.3%。4）消费金融生态主动收缩，总保费同比-79.2%至5.60 亿元，期末承保在贷余额105 亿元，较2025 年末下降54.2%，COR 同比+1.6pct 至95.6%。
　　投资：权益配置提升释放收益弹性，上半年投资收益显著改善。截至2026H1 末，境内保险资金投资资产414.87 亿元，较2025 年末+2.9%；固收类资产占比70.1%，保持稳健底仓，股票及权益型基金占比由年初9.1%提升至13.2%。上半年年化总投资收益率为7.8%，同比+4.5pct；总投资收益15.96 亿元，同比+150.0%，其中公允价值变动收益约7.97 亿元，权益市场上涨叠加仓位提升显著放大利润弹性。
　　科技与银行：科技分部扭亏，ZA Bank 盈利能力继续提升。2026H1科技分部净利润0.17 亿元，上年同期亏损0.56 亿元，实现扭亏为盈。公司持续推进One AI 战略，已上线1000+数字员工并覆盖产品、营销、承保、客服、理赔、质控等全业务环节，健康险自动核保率达到99%。ZA Bank 上半年净收入5.78 亿港元（YoY+26.6%），净利润0.71 亿港元（YoY+43.7%），净息差同比提升61bp 至2.99%；净服务费及佣金收入1.23 亿港元（YoY+75.7%），非息业务增长对盈利形成进一步支撑。
　　投资建议：公司核心保险业务承保质量保持稳健，健康、数字生活等业务延续增长，消费金融风险敞口持续收缩；资产端权益配置提升带来较强利润弹性，科技与银行板块同步迈入盈利改善阶段。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.08 元/1.15 元/1.23 元，考虑公司“保险+科技”稀缺性、核心业务盈利改善及当前估值处于较低水平，维持买入-A 投资评级，给予0.7x 2026E P/B，对应6 个月目标价约13.07 港元。
　　风险提示：权益市场大幅波动、互联网财险监管政策变化、业务增长不及预期等。