军信股份(301109)：固废出海+UCO助力成长 高分红筑安全边际

机构：华源证券
研究员：查浩

　　事件：公司发布2026 年中报，26H1 实现营收15.58 亿元（同比+5.45%），归母净利润4.28 亿元（同比+6.89%），业绩整体表现符合我们预期。
　　垃圾发电业务量利齐升，运营效率行业领先。26H1 生活垃圾处理量217.34 万吨（同比+16.79%），上网电量10.50 亿度（同比+18.48%），吨垃圾上网电量483.17 度（同比+1.45%），量增主要来自长沙黑麋峰环保园区垃圾处理量同比增长约6%及比什凯克一期项目（固废处理规模1000 吨/日）25 年12 月投产。垃圾发电建设运营收入7.97 亿元（同比+4.96%），毛利率提升3.85pp 至63.11%。公司吨垃圾上网电量、焚烧厂自用电率等关键指标行业领先，按25 年平均吨垃圾上网电量计排名全国第一。
　　中亚出海战略加速落地，在手产能充裕支撑远期成长。公司国内外在建及筹建环保能源项目的固废处理能力达12000 吨/日，其中中亚地区合计固废处理规模达9000吨/日（比什凯克项目3000 吨/日，奥什项目2000 吨/日，伊塞克湖项目2000 吨/日，阿拉木图项目2000 吨/日）。公司是目前中亚地区固废处理市场占有率排第一的中国企业，其中比什凯克一期项目已投产，海外剩余8000 吨/日的产能项目预计将在2027-2029 年分批投产，国内方面，2026 年4 月中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程（计划4000 吨/日）。公司全部在建及待建产能投产后产能预计将增厚113%。
　　餐厨垃圾提油率超7%，技改落地后有望释放产能增量。公司长沙餐厨垃圾项目现处理能力可达1200 吨/天，是全国单体规模最大的餐厨垃圾处理厂之一，实现了超7%的餐厨垃圾提油率，正推进升级技改将此项目处理能力提升至1560 吨/日，26H1 餐厨垃圾处理量19.63 万吨；工业级混合油销售量1.44 万吨。
　　高分红筑安全边际，拟H 股上市或助力国际化布局。公司承诺每年现金分红不少于当年归母净利润50%。公司22-25 年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6%/70.2%。
　　H 股上市稳步推进，26 年8 月3 日获中国证监会备案，8 月13 日向港交所递交发行H 股并上市申请，境外上市有望增强海外融资能力、加快国际化战略实施。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.4/9.0/9.7 亿元，同比增速分别为17.3%/7.3%/7.1%，当前股价对应的PE 分别为12/11/11 倍，按照70.2%分红比例计算，对应股息率5.7%/6.2%/6.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收回款风险；海外项目投产进度延后；H 股上市摊薄EPS。