中际旭创(300308)：业绩持续高增 全球光互连龙头地位稳固

机构：天风证券
研究员：王奕红/余芳沁/唐海清

　　事件：公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入417.78 亿元（YoY+182.49%），归母净利润136.51 亿元（YoY+241.70%）。Q2 实现营收222.81 亿元，YoY+174.57%，归母净利润79.17亿元，YoY+228.19%。利润增速显著高于营收增速，盈利水平进一步提高，核心逻辑是公司产品结构持续向高端化演进，高毛利1.6T 产品占比不断提升。
　　业绩稳健增长，研发投入扩张
　　上半年公司盈利水平大幅提高，毛利率显著提升，同时持续加大研发投入力度。公司H1 光模块主业毛利率46.59%，YoY+6.63pct，盈利核心来源于1.6T 硅光光模块正式进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动整体业绩上行的核心驱动力。费用端，上半年公司财务费用同比大幅增长1528.70%，主要系汇兑损失增加，管理费用同比增长163.77%，主要原因是随着业务高速增长，职工薪酬等相应增加，但管理费用率、销售费用率分别同比减少0.13pct、0.31pct。研发投入方面，上半年公司研发费用11.53 亿元，YoY+96.90%，持续前瞻布局前沿技术，加码硅光、相干及下一代光互联产品开发。
　　分业务：
　　（1）光模块业务为公司核心收入来源，上半年实现收入413.55 亿元（YoY+186.56%），其中海外收入持续放量，上半年达到396.15 亿元（YoY+209.90%），收入同比增长主要由于海外云服务厂商持续进行算力投资，催动高端光模块需求量快速增长；上半年光模块总销量1899万只（YoY+109.8%），收入增速显著高于销量增速，公司在行业产品升级红利下实现量价齐升的良好经营局面。
　　（2）其他业务4.23 亿元（YoY+18.30%），主要由于汽车光电子下游客户开拓取得进展，带动相应产品销量有所增加。
　　技术产能双轮驱动，夯实中长期成长基石
　　公司坚持产品研发加速迭代，积极布局下一代光互连技术，协同推进全球化产能基地布局与建设。公司持续增加对1.6T、3.2T 及更高速率光模块等核心产品的研发投入，同时积极开发NPO、XPO、CPO、OCS 等下一代光互连产品，与此同时，公司在苏州、铜陵、成都、中国台湾及泰国等地的生产基地在持续扩大产能，根据公司港股招股书指出，预计到2029 年年化产能达到9000 万只。据Lightcounting 预测，AI 大模型迭代驱动算力需求持续扩张，2025-2030 应用于人工智能算力集群、云数据中心的以太网光模块对应复合增长率将达到24%，我们认为公司作为全球光互连业务领头羊有望进一步把握AI 算力基础设施建设浪潮，持续扩大全球市场份额，打开中长期成长空间。
　　盈利预测
　　受益于产能爬坡以及1.6T 高速光模块放量，预计2026/2027/2028 年归母净利润359.55/891.80/1367.62 亿元，当前对应PE 为29.78/12.00/7.83 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应趋紧、新领域产品拓展不及预期、AI 进展低于预期、国际贸易摩擦等风险。