宇通客车(600066)：新能源出口兑现利润弹性 Q2扣非同比高增超30%

昨天 00:00

机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/李粵皖

　　Q2 营收、归母、扣非分别为108.09 亿元、12.08 亿元、11.88 亿元，同比分别+11.30%、+2.35%、+30.87%。扣非高增长主要受益于新能源出口高增，推动毛利同比提升，单车扣非净利润约9.54万元/辆，同比+29.42%；非经受金融投资收益拖累，叠加上年同期非经高基数，导致归母表观增幅偏低。25 年公司将年度DPS提升至2.5 元/股，26 年有望维持不变，据此计算股息率近9%，绝对收益突出。此外我们看好全年出口目标（1.9 万辆，其中新能源5000 辆）兑现或超额完成，以及Q4 旺季下的估值修复机会。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报，上半年实现营收167.19 亿元，同比增长3.65%；归母净利润18.67 亿元，同比下降3.52%；扣非净利润17.96 亿元，同比增长15.83%。
　　简评
　　Q2 扣非同比增长超30%，主要受益于新能源出口放量。Q2 营收、归母、扣非分别为108.09 亿元、12.08 亿元、11.88 亿元，同比分别+11.30%、+2.35%、+30.87%。收入端看，出口放量对冲内销下滑，新能源推动结构优化。量：宇通Q2 合计销售客车1.24 万辆，同比+1%；其中出口、内销分别为4161 辆、8287 辆，同比分别+5%、-1%；新能源出口约1236 辆，同比+55%。价：单车收入约86.83 万元/辆，同比+10%，主因新能源出口占比提升，叠加自身均价提升。一方面，Q2 宇通出口占总销量比重达33%，新能源占出口比重达30%，同比分别+1pct、+10pct。另一方面，从海关数据看，宇通新能源出口ASP 较2025 年全年提升超20%。盈利端看，Q2 扣非大幅增长主要受益于新能源出口高增，推动毛利同比提升，Q2 单车净利润（扣非）约9.54 万元/辆，同比+29.42%。
　　Q2 非经受金融投资收益拖累，叠加上年同期非经高基数，导致归母表观增幅低于扣非。
　　盈利能力持续提升，费用控制保持稳健。Q2 毛利率、净利率、扣非净利率分别为24.97%、11.30%、10.99%，同比分别+2.03pct、-1.06pct、+1.64pct，环比分别+1.41pct、+0.00pct、+0.71pct。
　　Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.22%、3.48%、2.05%、4.35%、0.34%，同比分别+0.43pct、+0.54pct、-0.28pct、-0.31pct 、+0.49pct，环比-3.13pct 、-0.39pct 、-0.92pct、-1.73pct、-0.10pct。
　　低估值高股息特征突出，看好全年业绩兑现与估值修复。公司已将年度DPS 提升至2.5 元/股，且历来分红政策稳定，出口上行期内从未下调，26 年业绩增长、现金流充裕背景下有望维持不变，据此计算当前股息率近9%，绝对收益突出。基于在手订单看，公司全年出口目标（1.9 万辆，其中新能源5000 辆）仍有信心完成。考虑到Q4 旺季来临及增长兑现，我们看好后续估值修复机会。
　　投资建议
　　公司是全球大中型客车销量冠军及中国客车出口龙头，高价值量新能源出口持续放量，推动产品结构优化与盈利能力提升。考虑到海外客车电动化大势所趋，宇通均价持续领先同业，未来业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2027 年归母净利润61 亿元、70 亿元，对应当前股价PE 为10X、9X。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。
　　2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。
　　3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。
　　4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。