敏实集团(00425.HK)：增速持续跑赢大盘 液冷+机器人新业务加速拓展

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/余珊

　　2026H1 公司收入同比增长9.1%，显著跑赢全球汽车大盘。2026H1 公司实现收入134.08 亿元、同比+9.1%，归母净利润14.34 亿元、同比+12.3%；根据marklines 数据，上半年全球汽车产量4478 万辆，同比下降0.68%，公司增速显著跑赢大盘，主要受益海外收入攀升。其中公司EMEA 收入49.37 亿元，同比+16.0%；美洲收入33.09 亿元，同比+8.5%，车身结构项目持续增长；日韩收入6.73 亿元，同比+48.8%，新项目量产贡献明显。中国区收入42.81亿元，同比-0.6%，终端需求承压下平稳运行。
　　盈利加速向上。利润端，2026H1 毛利率28.6%，同比+0.4pct，核心受益产品结构优化、海外工厂运营改善与降本措施持续见效；公司销售/管理/研发费用率分别4.0%/6.7%/6.1%/9.2%，同比分别-0.21/+0.12/+0.21Ppct。
　　电池盒份额加速兑现，率先受益于欧洲新能源加速。公司是全球最大铝电池盒供应商之一，全面覆盖中美欧等客户，我们判断伴随大众、宝马、奔驰等诸多车企密集发布新能源车型，叠加德国重启电动车购买补贴，欧洲电池盒市场有望从2025 年170 亿元提升至2029 年330 亿元水平；国内电池盒行业有望伴随CTB/CTC 技术路线渗透从400 亿元提升至600 亿元规模，公司具备材料性能+客户绑定优势，有望率先受益。
　　全面布局机器人+液冷+低空赛道，产品品类持续扩张。公司结合行业智能化大势及自身铝材、塑件等能力积累和客户优势，拓展机器人+液冷+低空新赛道布局。①机器人，储备面罩、结构件等产品，与智元签订战略协议，与西门子联合拓展无线充电方案；②低空赛道，储备机体系统及旋翼系统产品，与亿航智能签订战略合作协议并获量产订单；③液冷赛道，拓展AI 服务器液冷柜及分水器产品，已获订单并于2025 年末开始分批交付。
　　风险提示：终端需求不及预期，产品技术研发不及预期，新业务拓展不及预期，机器人低空等行业量产速度不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车外饰龙头，布局电池盒及轻量化结构件产品受益欧洲新能源加速实现快速增长，同时积极拓展机器人、AI 液冷和低空业务打开长期空间。考虑短期国内汽车市场产销量承压，我们下调26/27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26-28年公司的归母净利润分别为30.94/34.16/37.02 亿元（原26/27 年盈利预测为33/37 亿元），维持“优于大市”评级。