龙佰集团(002601)：公司业绩短期承压 看好公司海外产能布局

机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森

　　事件：2026 年8 月26 日，龙佰集团发布2026 年半年报。公司2026 年上半年营业总收入为144.22 亿元，同比增长8.10%；归母净利润为8.44 亿元，同比下降39.08%；扣非归母净利润为7.72 亿元，同比下降42.67%。对应公司2Q26 营业总收入为72.64 亿元，环比上升1.48%；归母净利润为6.57 亿元，环比上升251.24%。
　　点评：原材料硫酸价格上涨拖累公司短期利润。1H26 公司钛白粉/海绵钛/铁系产品/新能源材料/锆制品的营业收入分别为93.30/14.51/10.52/8.68/6.31 亿元，同比变化分别为7.69%/-2.63%/-10.02%/64.67%/22.48% ； 毛利率分别为17.53%/1.72%/62.52%/23.97%/25.48% ， 较上年同期分别变化了-9.58/1.77/8.63/11.58/7.86 个百分点。公司净利润较同期有所下降主要系硫酸硫磺原材料价格大幅上涨，钛白粉价格下游传导缓慢，矿产品产量下降及汇兑损益等原因导致的。
　　费用方面，公司整体费用率同比下降，1H26 公司销售费用率为1.32%，较上年同期下降了0.12 个百分点；财务费用率为2.71%，较上年同期上升了1.99 个百分点；管理费用率为3.94%，较上年同期上升了0.02 个百分点；研发费用率为4.08%，较上年同期下降了0.24 个百分点。
　　现金流方面，公司投资、筹资现金流变化较大，1H26 公司经营性活动产生的现金流净额为18.50 亿元，同比上升21.73%；投资活动产生的现金流净额为-11.69 亿元，同比下降35.69%；筹资活动产生的现金流净额为-18.81 亿元，同比下降1379.34%。期末现金及等价物余额为42.10 亿元，同比上升18.14%。应收账款同比上升28.96%，应收账款周转率有所下降，从2025 年同期的3.90 次下降到3.78 次；存货同比下降11.11%，存货周转率有所上升，从2025 年同期的1.29次上升到1.61 次。
　　海内外产能协同扩规模，全产业链一体化筑壁垒。根据公司2026 年半年报披露，公司通过新建生产线与收购成熟业务资产两种模式推进海外布局，目前海外本地化生产布局已取得实质性进展，对海外客户的响应能力得到有效提升。公司在马来西亚、英国等地区规划布局生产基地，拉近生产端与终端市场的距离，有效缩短产品交付周期。目前，马来西亚生产基地正按计划有序推进，公司通过下属子公司钛奥　　彩英国公司收购的Venator UK 氯化法钛白粉业务已实现复工复产。我们看好公司海外基地的建设及复产，有助于海外市场的进一步开拓。
　　投资建议：我们预计龙佰集团2026-2028 年收入分别为303.52/315.51/329.77 亿元，同比增长16.9%/4.0%/4.5%，归母净利润分别为17.81/25.43/32.34 亿元，同比增长43.1%/42.7%/27.2%，对应EPS 分别为0.75/1.07/1.36 元。结合公司9月8 日收盘价，对应PE 分别为21.1/14.8/11.6 倍。我们看好公司海外基地的建设及复产，有助于海外市场的进一步开拓，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险