福耀玻璃(600660)：剔除汇兑后Q2扣非同比+10% 汽玻龙头经营韧性依旧

机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/李粵皖

　　核心观点
　　Q2 营收、归母分别为115.58 亿元、22.59 亿元，同比分别+0.18%、-18.60%；剔除汇兑因素后归母、扣非同比分别+8.87%、+10.48%。
　　Q2 汽玻主业收入保持逆势增长，剔除汇兑后扣非同比+10%，凸显自身抗风险能力。未来随着需求回暖及汇率企稳，利润增速预计回归合理中枢，并带动估值逐步修复。公司长期聚焦汽玻业务，将持续受益于全球汽车电动化的发展红利，ASP 稳健增长，海外扩张趋势不改，饰条业务拓展成长空间，我们继续看好公司业绩、估值双击机会及中长期“利润增长+持续高分红”的配置价值。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报，上半年营收219.71 亿元，同比增长2.44%；归母净利润39.70 亿元，同比减少17.37%；扣非净利润38.79 亿元，同比减少17.58%。
　　简评
　　汽玻主业保持逆势增长，剔除汇兑后Q2 扣非同比+10%。26Q2 营收、归母、扣非分别为115.58 亿元、22.59 亿元、22.36 亿元，同比分别+0.18%、-18.60%、-17.77%，环比分别+11.00%、+31.97%、+36.14%。收入端看，Q2 营收约116 亿创历史同期新高，其中汽玻主业收入约106.2 亿元，同比+1.0%，环比+10.0%，增速优于下游行业（Q2 全球轻型车销量约2183 万辆，同比-3%，环比+5%），继续受益于市占率逆势提升以及高附加值玻璃渗透下的ASP 提升。26H1 汽玻ASP 同比+7.43%（若加回ARG 关税返还，ASP同比+8.66%），主因高附加值产品占比提升；H1 高附加值产品收入占比约59.68%，同比+8.0pct，Q1 约57.57%，同比+7.6pct。
　　盈利端看，Q2 归母、扣非同比下滑，主因汇兑损失拖累（26Q2损失3.6 亿，25Q2 收益3.7 亿）；剔除汇兑因素后归母、扣非同比分别+8.87%、+10.48%，环比+21.97%、+24.93%，主要受益于内部提质增效、纯碱价格下行、关税返还等因素。
　　盈利能力持续提升，费用控制保持稳健。Q2 毛利率、剔除汇兑后净利率分别为40.17%、22.70%，同比分别+1.68pct、+1.80pct，环比分别+2.79pct、+2.04pct；剔除一次性关税返还后，Q2 毛利率仍同比+0.4pct。Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.78%、2.82%、7.29%、4.56%、2.10%，同比分别+7.15pct 、-0.01pct、-0.07pct、+0.58pct、+6.65pct，环比分别-1.41pct、-0.29pct、-0.44pct、-0.30pct、-0.38pct。剔除汇兑后期间费用率同比+0.83pct，环比-0.35pct。
　　产能扩张有望推动市占率稳步上行，海外电动化提速利好 ASP 提升。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。2025 年公司在安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目相继投产，分别聚焦国内高端、全球出口、玻璃原片、欧洲总成，进一步巩固国内外全产业链布局优势。匈牙利后道总成项目投产，有助于降低原材料/物流成本，规避贸易风险，提高响应效率，为后续在欧市占率扩大奠定基础。考虑到海外汽车电动化加速，高附加值汽车玻璃有望在全球范围内加速渗透，福耀作为行业趋势引领者将直接受益，ASP 提升将持续兑现，并扩大自身竞争优势。
　　公司坚持稳健高分红回报股东，26 年中期现金分红比例再提升。福耀同步发布2026 年中期利润分配方案，拟向全体股东派发现金股利1 元/股（含税），约26.1 亿元，分红比例为65.73%，较2025 年全年同比+6.88pct。
　　投资建议
　　公司聚焦汽玻主业，垂直整合与产能扩张稳步推进，全球份额有望持续增长。天幕、调光等高附加值玻璃渗透，叠加海外通胀、电动化趋势及高端客户突破，ASP 提升预计持续兑现；铝饰条产能爬坡，进一步拓展成长空间。
　　我们预计公司2026-2027 年归母净利润分别为95 亿元、118 亿元，对应当前PE 为15X、12X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2026 年新能源乘用车购置税开始征收，国内政策扶持退坡预期下，宏观经济波动、消费者收入增长放缓等因素均会对汽车行业需求产生影响。
　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。