马应龙(600993)：业绩韧性凸显 创新品类持续迭代

机构：长城证券
研究员：刘鹏/蔡航

　　事件：公司发布2026 年半年报，2026 年H1，公司实现营收20.12 亿元，同比增长3.22%，归母净利润3.63 亿元，同比增长5.65%。
　　2026 年H1，公司呈现“营收及利润稳增、现金流高增”的优质增长格局。2026年H1，公司实现营收20.12 亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63 亿元，同比增长5.65%；扣非净利润3.42 亿元，同比增长6.45%；经营性净现金流4.30 亿元，同比增长38.53%1。
　　肛肠药品基本盘持续稳固，卫生湿巾发展势头强劲。公司深耕肛肠核心领域，重点在研品种虎麝止血止痛膏、MC-001 按计划有序推进，用于缓解偶发性便秘的聚乙二醇3350 散获批药品注册证书，肛肠药品管线持续扩容。报告期内，公司完成数款湿巾产品开发升级，持续优化产品配方与使用体验。线下渠道建设显著提速，截至2026 年H1，卫生湿巾已进入全国数万家连锁药店终端。2026 年H1，卫生湿巾销售规模同比增长超100%1。
　　眼美康发展基础不断夯实，独家品种纳入基药目录，有助于进一步打开基层市场空间。报告期内，眼科业务在政策准入、循证支撑及产品梯队建设方面取得积极进展。
　　眼科药品方面，独家品种马应龙八宝眼膏被纳入《国家基本药物目录（2026 版）》，系唯一收录的眼科外用中药制剂。八宝眼膏循证研究取得突破，治疗脂质异常型干眼研究已完成，相关疗效指标优于对照组，政策准入叠加临床数据优势，有助于进一步打开基层市场空间1。
　　皮肤药品循证成果加速落地。公司持续推进独家皮肤药品龙珠软膏循证医学证据体系建设，进一步完善产品循证证据链条。依托专家共识、循证研究等多项成果落地，叠加品规专销、区域市场突破等精细化运营，报告期内，龙珠软膏销售收入同比增长超20%。1
　　投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；大健康产业有望通过品牌和渠道协同实现增长。我们预计2026-2028 年公司实现营业收入40.32 亿元、43.21 亿元、47.67亿元，实现归母净利润6.40 亿元、7.34 亿元、8.72 亿元，对应EPS 分别为1.49元、1.70 元、2.02 元，2026 年9 月7 日股价对应的PE 倍数分别为15X、13X、11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。