三峡能源(600905)2026年中报点评：短期盈利承压 项目储备支撑成长弹性

机构：华创证券
研究员：霍鹏浩/李清影

　　公司公告2026 年半年度报告：1）业绩表现：2026 年上半年实现归母净利12.19亿元，同比下降68.05%；2026Q2 实现归母净利1.79 亿元，同比下降86.94%。
　　2）营业收入：2026 年上半年实现营收133.57 亿元，同比下降9.36%；2026Q2实现营业收入64.09 亿元，同比下降9.83%。3）毛利率：2026 年上半年毛利率为35.66%，同比-11.40pct；2026Q2 毛利率为31.32%，同比-13.31pct。
　　经营数据：装机规模稳步增长，发电量基本持平。1）电量层面：2026 年上半年总发电量395.21 亿千瓦时，同比增长0.53%；上网电量383.81 亿千瓦时，同比增长0.54% 。分类型看， 风电/光伏/ 独立储能项目发电量分别为242.62/148.94/3.65 亿千瓦时，同比-3.19%/+7.07%/+6.73%。2）装机层面：截至2026 年6 月30 日，公司控股装机容量5269.53 万千瓦，其中风电、光伏、独立储能项目装机容量分别为2449.23、2694.20、126.10 万千瓦。2026 年上半年，公司新增并网装机容量36.12 万千瓦，其中风电/光伏/独立储能项目分别新增并网9.97/16.15/10.00 万千瓦。3）利用小时数：2026 年上半年，公司风电/光伏项目利用小时数分别为1003/575 小时，同比-143/-22 小时，主要系项目所在区域风光资源下降叠加部分地区消纳承压所致。
　　在建项目储备充裕，为远期增长提供支撑。截至2026 年6 月30 日，公司在建项目计划装机容量合计1838.65 万千瓦，其中风电/光伏/抽水蓄能/火电/独立储能项目分别为438.56/224.09/360/796/20 万千瓦。同期，公司新增获取核准/备案项目容量167.44 万千瓦。目前公司储备项目规模可观，未来投产后将对公司业绩形成支撑。
　　多重因素导致业绩承压，短期盈利能力面临挑战。2026 年上半年，公司业绩下滑主要受多方面因素影响。一是风光资源不及同期，公司项目所在区域风光资源同比下降，导致风电、光伏利用小时数分别减少143 小时和22 小时。二是部分区域消纳压力增大，导致上网电量不及预期。三是市场化交易影响电价，随着上网电量市场化交易比例显著提高，叠加交易价格波动，公司综合平均电价较去年同期有所下降。
　　投资建议：1、盈利预测：由于绿电行业目前面临一定困境，我们预计2026~2028年公司分别实现归母净利润30.2、36.8、40.8 亿元，同比分别-18.6%、+21.6%、+10.8%，对应PE 为35、29、26 倍。2、估值：采用相对估值法，可比公司26年PB 均值为1.5x，我们给予公司26 年1.5x PB，对应26 年目标市值1358 亿元，目标价4.7 元，预期较现价约28%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业政策重大变化；风电及光伏装机不及预期；应收账款风险等。