远大医药(00512.HK)：2026年上半年收入同比增长3.2% 核药抗肿瘤板块高速放量

机构：国信证券
研究员：张超/陈曦炳/彭思宇

　　收入同比增长3.2%，创新和壁垒产品收益占比约50%。2026 年上半年公司实现收入63.89 亿港币，同比增长3.2%（同一控制下合并河北九孚和保定加和，进行会计重述）；归母净利润10.62 亿，若扣除对Telix 投资的公允价值变动和处置收益的经调经营性纯利9.73 亿港币，同比下降6.6%。创新和壁垒产品收入占比约为50%，为中长期经营业绩的持续增长奠定坚实基础。
　　核药抗肿瘤和生物科技增长显著。2026 年上半年制药科技板块实现收入32.74 亿港币（-14.9%），其中呼吸及危重症业务收入10.42 亿港币，同比基本持平；五官科业务收入11.16 亿港币，同比下滑25.4%；心脑血管急救业务收入7.92 亿港币，同比下降12.4%。核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块实现收入7.45 亿港币，同比增长约29%，其中核药抗肿瘤收入6.55 亿港币，同比增长55.4%，继续高速放量。生物科技板块实现收入23.70 亿港币，同比增长34.2%，其中氨基酸板块（含牛磺酸）收入18.70亿港币，同比增长30.9%，受益于核心产品销售价格提升，同时下游市场需求扩大。公司落实创新驱动和Go Global 战略，优化研发资源配置，聚焦核药抗肿瘤、重症抗感染等高壁垒赛道，同时布局mRNA 创新葯、眼科创新葯等前沿领域，依托全链条研发平台打造短中长期阶梯式创新管线，研发转化效率持续改善。
　　毛利率有所承压，销售费用率显著下降。2026 年上半年销售毛利率52.7%（-6.2pp），预计与产品结构和部分产品集采影响有关。销售费用率24.8%（-6.6pp），受益于公司的营销组织优化及销售策略调整；管理费用率10.5%（-0.9pp），主要是组织架构调整和精细化运营的结果；财务费用率1.2%（-0.1pp），主要因为置换贷款使综合利率下降；净利率为16.7%（-2.5pp）。
　　投资建议：考虑公司营销及运营精细化带来的费用优化，略上调2026 年盈利预测，预计2026-28 年归母净利润15.95/17.98/20.25 亿港币（原为15.68/18.25/20.55 亿）,同比增长28.5%/12.7%/12.6%，当前股价对应PE为11/10/9X。远大医药自2015 年以来加速创新转型，已在核药抗肿瘤、心脑血管精准介入以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待核药板块的临床进展和商业化放量，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：研发及产品注册不及预期；价格降幅超预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。