广州发展(600098)：广东电价电量齐升扣非归母大幅增长

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

　　事件：公司发布2026 年半年度业绩。公司2026 年上半年实现营收254.69 亿元，同比增加9.25%。归母净利润9.46 亿元，同比减少42.15%。扣非归母净利润5.80 亿元，同比增长51.58%。扣非归母略超预期。
　　二季度广东电力供需偏紧，电量电价均同环比上升。 2026 年上半年，公司火电发电量93.45亿千瓦时，同比上升26.42%。受广东省二季度电力供需整体偏紧的影响，公司属下各煤电机组抢抓电价有利窗口期，全力增发效益电量，实现整体发电量的大幅增长。公司的平均上网电价同样有所增长，2026 年上半年公司平均上网电价为0.4925 元/千瓦时，同比下降0.67%，其中一季度实现上网电价0.4680 元/千瓦时，二季度为0.5085 元/千瓦时，环比上涨4 分，二季度上网电价实现同比上升2.00%。电价和电量的上升是公司归母业绩超预期的主要原因。
　　风电受限电影响电量下降，光伏电量上升。从电量数据看，2026 年上半年风电发电量28.11亿千瓦时，同比下降12.94%，风电主要受到华北、西南地区限电的影响，发电量出现阶段性回落。2026 年上半年实现光伏发电量15.55 亿千瓦时，同比增加26.86%，光伏装机规模增加，发电量同比增加。公司26 年上半年风电光伏的毛利率分别为48.36%、33.42%，同比下降10.13%、3.49%，公司积极推进新能源发售一体联动机制，深度参与绿电挂牌，优化绿证营销。毛利率虽有下降但仍保持较高水平。
　　天然气业务供气规模持续扩大。 2026 年上半年公司实现管道燃气及LNG 销售量22.47 亿立方米，同比增长23.93%，主要是批发气气量同比增长。公司管网拓展和市场开发同步提速，打破气液壁垒，构建管道气与液态LNG 双向联动新格局。
　　非经因素影响归母。2026 年上半年公司实现资产处置收益3.34 亿元，同比下降79.95%。
　　主要原因是2025 年上半年土地交储收益确认金额较大，这一一次性因素影响了公司的归母净利润，扣除非经影响后公司归母净利润同比增长51.58%。
　　25 年股息率5.65%，重视股东回报。2025 年公司每股派发现金红利人民币0.35 元（含税），以2026 年9 月7 日的收盘价计算，公司股息率达到5.65%，股息率处于较高水平。
　　盈利预测与评级：由于26 年土地交储收益下降，我们下调公司2026-2028 年的盈利预测为19.54、21.52、26.21 亿元（原预测值为24.04、23.54、27.50 亿元），公司当前股价对应PE 为11、10、8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价和天然气价波动的风险，电价波动的风险、电力需求不及预期的风险。公司于2026 年7 月24 日公告了关于2025 年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告，敬请投资者关注。