盐湖股份(000792)：钾锂共振 业绩维持高增

机构：天风证券
研究员：胡十尹/唐婕

　　业绩：公司2026H1 实现营收130.52 亿元，同比+79.88%；归母净利润61.69 亿元（与业绩预告中值基本持平），同比+137.88%。单26Q2 实现营收66.20 亿元，同比+67.35%、环比+2.93%；归母净利润31.42 亿元，同比+123.59%、环比+3.81%。
　　锂盐新产能贡献增量，钾肥产销环比阶段性承压产量端，产品产销量出现分化。钾肥：26H1 氯化钾产量168.17万吨、销量224.74 万吨。其中Q1/Q2 产量分别为87.73/80.44万吨，Q2 环比-8.31%；销量分别为132.97/91.77 万吨，Q2 环比-30.98%。2）锂盐：26H1 碳酸锂产量4.94 万吨、销量3.91万吨；其中Q1/Q2 产量分别为1.95/2.99 万吨，Q2 环比+53.33%；销量分别为1.68/2.23 万吨，Q2 环比+32.74%。锂产销明显增长主要由于4 万吨新建项目投产，叠加2025 年底一里坪收购落地，公司锂盐总产能跃升至9.8 万吨/年，权益近7万吨。
　　锂价中枢抬升，钾肥维持震荡
　　价格端，1）氯化钾26Q1/Q2 均价分别为3270/3251 元/吨，Q2 价格同比+6.4%、环比微跌0.6%。2）碳酸锂26Q1/Q2 均价分别为15.37/17.29 万/吨，Q2 价格同比+160.99%、环比+12.5%。
　　钾锂双主业盈利高增，盈利弹性释放
　　钾板块，26H1 实现毛利44.67 亿元，同比约+37.3%，单吨成本1188 元，毛利约1988 元。锂板块，26H1 实现毛利46.75亿元，同比约+447%，单吨成本约2.4 万，碳酸锂单吨毛利约12 万元。
　　投资建议：公司作为盐湖龙头，2025 年一里坪并购，叠加自有4 万吨锂盐项目释放产量，年内产能有望满产。往后看持续朝着20 万吨产能目标迈进，目前公司锂权益量已近7 万吨，预计26-28 年公司归母净利润分别为130/138/135 亿元（前值为123/130/127 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、测算具有主观性。