红板科技(603459)：消费电子PCB领先企业 重点布局高速光模块

机构：天风证券
研究员：孙潇雅/张童童

　　概况：主营中高端PCB，业绩稳步提升
　　公司是国内PCB 优质企业，聚焦中高端PCB 市场。公司核心产品涵盖HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板及IC 载板等全品类PCB 产品，广泛应用于消费电子、汽车电子、高端显示、通信设备等多个核心领域。
　　公司23-25 年收入逐年增长，毛利率稳步提升。公司23-25 年收入分别为23.4、27.0、36.8 亿元，毛利率分别为15.9%、19.0%、26.4% 。以25 年为例，收入占比最大的为HDI 板，25 年营收22.9 亿元，占比62%。24 年毛利率提升主要来自产能利用率提升带来规模效应，25 年毛利率提升主要来自新客户量增+订单结构优化。
　　看点：高端显示稳健增长，光模块、IC 载板带动高端化升级公司在消费电子板有丰富的行业经验，市占率较高。2024 年手机 HDI 主板/手机电池板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的 13%/20%。
　　高端显示带来公司新的增长动力。全球LED 显示屏市场正处于快速增长阶段，预计市场规模将从2023 年的80 亿美元增长至2026 年的130 亿美元左右，年均复合增长率超过13%。公司于 2024 年投产新产线，专注于高端显示LED 板的研发和生产。凭借领先的技术优势和稳定的产品品质，公司已与多家行业龙头企业建立了稳定的合作关系。
　　重点布局高速光模块，IC 载板高端PCB 领域。公司聚焦AI 算力发展机遇，依托前瞻布局与成熟的制程技术，高速光模块PCB 产品实现快速迭代落地，800G、1.6T 光模块PCB 产品顺利实现量产。公司技术指标满足行业高端客户需求，订单需求保持旺盛态势，伴随26Q3 IPO 募投项目逐步投产，高速光模块PCB 有望迎来增长。公司IC 封装载板业务下游客户批量订单持续落地，公司预计26 年末有望趋近盈亏平衡。
　　投资建议
　　我们预计公司26-28 年营业收入分别为50、80、99 亿元，同比增长36%、60%、24%，实现归母净利润10.4、13.9、18.4 亿元，同比增长92%、34%、32%。
　　按照我们对公司26/27 年的业绩预测，对应当前估值65/48X，考虑公司未来2 年业绩增速和发展潜力（高端化），给予“持有”评级。
　　风险提示：消费电子需求不及预期，产能建设不及预期，新技术、新场景放量不及预期，原材料价格变动超预期，公司价格传导低于预期，市场竞争超预期，股价波动较大