益丰药房(603939)：提质增效成效持续体现 门店数净增提速

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/龙永茂

　　收入利润稳健增长，提质增效成效持续体现
　　公司发布2026 年半年报：2026H1 实现营业收入121.30 亿元（+3.48%），归母净利润9.64 亿元（+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（+11.06%），经营活动现金流净额14.54 亿元（-7.40%）。
　　分季度来看，2026Q1、Q2 公司实现营业收入60.85 亿元（+1.26%）、60.45 亿元（+5.82%），归母净利润5 亿元（+11.14%）、4.64 亿元（+7.82%），扣非净利润4.93 亿元（+12.57%）、4.59 亿元（+9.48%），经营现金流净额10.56 亿元（-5.21%）、3.97 亿元（-12.76%）。
　　从盈利能力来看，2026H1 毛利率为40.30%（-0.17pct），归母净利率为7.95%（+0.44pct），扣非净利率为7.85%（+0.54pct）。
　　费率方面，2026H1 销售费用率为23.29%（-1.44pct），管理费用率为4.51%（+0.06pct），研发费用率为0.10%（-0.03pct），财务费用率为0.47%（-0.22pct）。销售费用率下降主要系门店房租、装修费、水电费、折旧费下降，四项费用率合计28.36%，同比下降1.62pct，提质增效成效持续体现。
　　加盟及分销业务成长较快，中西成药品类稳健成长分行业来看，2026H1 零售业务收入105.07 亿元（+3.02%），毛利率41.69%（-0.30pct）；加盟及分销业务收入12.52 亿元（+7.10%），毛利率11.99%（+1.02pct），加盟及分销业务毛利率提升明显。
　　分产品来看，中西成药收入94.09 亿元（+5.74%），毛利率为35.66%（+0.04pct）；中药收入10.36 亿元（-9.85%），毛利率为49.16%（+0.64pct）；非药品收入13.14 亿元（-0.44%），毛利率为50.65%（-1.13pct）。中西成药保持增长，中药收入有所承压。
　　坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店数净增提速截至2026 年6 月末，公司门店总数15,239 家，其中直营店10,663家、加盟店4,576 家。上半年新增门店485 家，包括自建211 家、并购11 家、新增加盟263 家，关闭77 家，净增408 家；其中直营店净增145 家、加盟店净增263 家。单Q2 净增296 家，门店净增数量高于一季度的112 家。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2026-2028 年营业收入分别为262.87、285.05、311.22亿元，归母净利润分别为18.54、20.95、24.07 亿元，当前股价对应PE 分别为15、13、12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。