妙可蓝多(600882)2026年半年报点评：新渠道驱动主业延续高增 降本增效改善盈利

机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽

　　事件描述
　　妙可蓝多2026H1 营业总收入33.04 亿元（同比+28.71%）；归母净利润1.51 亿元（同比+13.74%），扣非净利润1.21 亿元（同比+17.87%）。单看2026Q2，公司实现营业总收入16.78亿元（同比+25.84%）；归母净利润7567.82 万元（同比+49.64%），扣非净利润5678.04 万元（同比+51.38%）。
　　事件评论
　　奶酪产品B/C 共进，直营渠道高速增长。分产品看2026 年上半年营收，奶酪（今年该项新合并了贸易类的黄油、奶油、奶酪产品）28.87 亿元（同比+28.95%）；液态奶1.60 亿元（同比-16.72%）。分渠道看2026 年上半年营收，经销21.46 亿元（同比+11.84%），2026Q2（同比+13.89%）；直营7.5 亿元（同比+85.55%），2026Q2（同比+60.23%）；贸易3.82 亿元（同比+66.58%），2026Q2（同比+45.59%）。分区域看2026 年上半年营收，北区10.65 亿元（同比+11.62%），2026Q2（同比+8.54%）；中区15.86 亿元（同比+47.25%），2026Q2（同比+43.33%）；南区6.28 亿元（同比+20.36%），2026Q2（同比+18.26%）。收入延续较快增长主要系公司主力产品在B/C 端均有拓展增量场景及扩展消费客群，直销类渠道增量显著，包括：量贩零食、会员店、即时零售、内容电商等渠道也带动C 端提速。
　　成本改善提振Q2 盈利能力，营销投入加大。公司2026H1 归母净利率同比下滑0.6pct 至4.58%，毛利率同比-0.68pct 至30.13%，期间费用率同比+0.02pct 至25.15%，其中销售费用率（同比+1.92pct）、管理费用率（同比-1.54pct）、研发费用率（同比持平）、财务费用率（同比-0.37pct）。单看2026Q2，公司归母净利率同比提升0.72pct 至4.51%，毛利率同比+0.26pct 至30.44%，期间费用率同比-0.39pct 至25.63%，其中销售费用率（同比+1.8pct）、管理费用率（同比-2.28pct）、研发费用率（同比+0.18pct）、财务费用率（同比-0.08pct）。上半年销售费用率增加，主要系公司加大了世界杯相关的营销及内容电商等渠道的投入所致；管理费用率的回落，主要系激励费用相关摊销的减少。
　　B/C 双轮驱动收入延续高增，盈利能力延续改善，股东回报增强。营收端连续3 个季度保持较快增长，B/C 双轮驱动的模式带动收入高速增长，且内生的盈利能力有所改善，证明公司在激励推行的背景下开源节流、降本（费）增效成效初显。随着与蒙牛奶酪业务整合进一步深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善。
　　此外，2026 年上半年公司拟中期分红，派发现金约1.01 亿元（占上半年归母净利润的67.24%）。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为3.24/4.22 亿元，对应PE 估值33/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。