三一重工(600031)动态跟踪点评：净利率显著提升 全球化战略助力公司长期增长

机构：光大证券
研究员：陈佳宁/夏天宇/汲萌

　　业绩稳健增长，剔除汇兑净利润大幅提升
　　三一重工2026H1 实现营业收入533.1 亿元，同比增长19.7%；归母净利润56.9亿元，同比增长9.1%。2026H1 公司毛利率为27.8%，同比上升0.3 个百分点；净利率为10.7%，同比下降1.1 个百分点，主要系人民币升值带动汇兑损失增加所致。
　　2026H1 公司汇兑损失21.0 亿元，去年同期汇兑收益6.7 亿元，剔除汇兑影响后公司归母净利润同比增长71.5%。
　　各大产品线全面增长，有望深度受益于工程机械行业复苏2026H1 公司挖掘机械收入213.1 亿元，同比增长21.8%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械收入90.2 亿元，同比增长21.3%，稳居全球第一品牌；起重机械收入84.5 亿元，同比增长8.2%，中小型履带起重机市场份额居全国第一；桩工机械收入21.9 亿元，同比增长63.1%，旋挖钻机稳居国内市场份额第一；路面机械收入22.8 亿元，同比增长5.5%，压路机国内市场份额稳步提升。
　　2026H1 我国挖掘机销量为15.2 万台，同比增长26.4%，行业景气度持续复苏，更新换代需求与大规模设备更新政策形成共振，景气复苏逐步由挖机传导至非挖领域，助力公司各事业部全线增长。展望未来，我们仍看好工程机械更新换代需求对行业销量的持续拉动，行业短期具备良好催化剂；积极的财政政策有望拉动基建投资，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进以及矿山机械需求不断提升，公司业绩有望持续提升。
　　扎实推进全球化战略，海外市场全线突破
　　2026H1 公司主营业务实现海外销售收入320.4 亿元，同比增长21.8%，海外收入占主营业务收入比重达59.9%。其中亚澳区域实现营收134.4 亿元，同比增长17.4%；欧洲区域实现营收69.3 亿元，同比增长12.7%；美洲区域实现营收63.1亿元，同比增长24.7%；非洲区域实现营收53.6 亿元，同比增长47.7%。
　　公司海外产品已覆盖150 多个国家与地区，并持续推进全球组织变革与产业出海布局，2026H1 公司实现巴西制造基地首台挖掘样机顺利下线，千吨级履带起重机成功交付丹麦并成为欧洲海上风电核心供应链。展望未来，我国工程机械出口面临东南亚、非洲、南美市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇，随着公司持续推进全球化战略，公司海外营收有望持续增长。
　　A 股维持“买入”评级
　　汇率波动对公司短期利润造成一定影响，我们小幅下调公司26 年归母净利润预测0.6%至105.7 亿元；剔除汇兑影响后公司净利率显著提升，我们上调27-28年归母净利润6.2%/4.1%至138.1/161.8 亿元，对应26-28 年EPS 分别为1.15/1.50/1.76 元。公司有望深度受益于工程机械行业景气度复苏以及国际化趋势，维持A 股“买入”评级。
　　H 股首次覆盖给予“买入”评级
　　三一重工是我国工程机械龙头企业，主要产品包括挖掘机、混凝土机械、起重机械等，我们选取同为工程机械行业的港股上市公司中联重科（主要产品包括起重机、混凝土机械、挖掘机等）、中国龙工（主要产品包括装载机、挖掘机、叉车等）、三一国际（主要产品包括矿山设备、港口机械等）作为公司的同行业可比公司。
　　截至2026 年9 月4 日，可比公司2026-2028 年PE 均值分别为9/7/6 倍，三一重工(H)收盘价为20.06 港元。当前港股工程机械整体估值处于相对低位，且三一重工作为我国工程机械龙头企业，海外收入规模、海外营收占比等指标均处于行业领先水平，我们认为公司有望深度受益于工程机械行业景气度复苏以及国际化趋势，H 股首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险、海外地缘局势波动风险、汇率波动风险。