上海家化(600315)2026年中报点评：四个聚焦成效显现 美妆高增驱动毛利改善

机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎

　　事件描述
　　2026H1，公司实现营收37.91 亿元，同比增长9%；归母净利润3.81 亿元，同比增长43%。
　　2026Q2，公司实现营收19.96 亿元，同比增长12%；归母净利润1.59 亿元，同比增长227%。
　　随业绩披露：公司拟出售所持有的丝芙兰中国股权，预计将增加税后投资收益4.74 亿元。
　　事件评论
　　2026H1，公司品类结构持续优化。个护/美妆/创新/海外事业部实现营收17.4、10.3、3.3、6.8 亿元，同比变化幅度为：+10%、+38%、-24%、-3%。其中，高毛利率美妆品类占比提升，叠加采购价格优化及生产效率提升，驱动整体上半年毛利率实现较大幅优化。
　　2026Q2 进入618 旺季公司销售增长有所提速。2026Q2 公司实现营收19.96 亿元，同比增长12%，较一季度有显著提速。其中：个护/美妆/创新/海外事业部实现营收9.7、5.7、1.3、3.3 亿元，美妆维持高速增长（同比增长35%），个护环比提速（同比增长21%），创新及海外业务分别同比下滑35%及8%。单二季度包括上半年公司利润增速显著快于收入增速，主要来自：1）线上销售同比增幅明显，特别是高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升，导致整体毛利同比上升，上升幅度优于因聚焦线上和品牌建设的营销类费用投入；2）海外业务收到退回的上年美国关税；3）联营公司投资收益同比增加；4）收到的政府补助因时间节奏差异同比增加等。
　　投资建议：公司"四个聚焦"战略成效逐步显现，美妆品类高增驱动盈利质量持续改善，下半年核心品牌新品矩阵和品宣强化仍值得期待，由于出售丝芙兰股权时点存在不确定性，暂不考虑该影响，预计2026-2028 年公司EPS 分别为0.72、0.79、0.97 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、战略执行未达预期；
　　2、行业竞争加剧；
　　3、人才流失的风险。