灵宝黄金(3330.HK)：业绩稳步增长 内外兼修持续发力

机构：中信建投证券
研究员：覃静/年亚颂

　　核心观点
　　灵宝黄金受益矿产金量价齐升，2026 年上半年公司实现营收79.88 亿元（同比+2.51%），实现归母净利润9.72 亿元（同比+46.45%）。国内矿山产能释放与金价提升，带动公司采矿业务利润增长，看好公司“内增外拓”战略的推进，尤其重视主力矿山持续增产、Simberi 金矿并购后带来的资源与业绩并表贡献，以及多矿区勘探投入加码、储量拓展带来的长期成长潜力。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度业绩公告
　　2026 年上半年实现营收79.88 亿元（同比+2.51%），归母净利润9.72 亿元（同比+46.45%），净利润增长主要系：1）矿产金单位生产成本下降；2）黄金价格上涨；3）黄金产量增加；4）新收购的巴新Simberi 金矿并表带来积极影响。
　　简评
　　采矿分部：2026H1 采矿分部溢利同比增37%
　　2026 年上半年采矿分部实现收入/溢利分别为26.39/13.87 亿元，同比增长46.18%/37.07%，业绩增长主要系：1）新并表的巴新Simberi 金矿贡献收入；2）黄金价格上涨。2026 年上半年采矿分部溢利率为52.57%，同比下降3.50 个pct。
　　分地区： 境内采矿收入/ 溢利20.35/12.11 亿元， 同比增长26.04%/27.49%；吉国采矿收入/溢利2.03/0.83 亿元，同比增长6.43%/33.42%；巴新采矿（自并表日起）收入/溢利4.01/0.93 亿元。2026 年上半年各矿区收入占采矿分部总收入比例分别为：河南70.74%、新疆6.39%、吉国7.68%、巴新15.19%。
　　产销情况：2026 年上半年采矿分部生产金精粉（含金）及合质金2.98 吨，同比增长3.22%。销量2.95 吨，同比增长1.62%。
　　持续推进重点项目：1）稳步推进枪马矿区地下开采生产系统投产，加快龙头沟尾矿库验收投用；2）推进兴源公司完成安全生产许可证延续、取得新采矿许可证，完成扩深生产勘探项目野外验收评审；3）启动富金公司新尾矿库项目建设；4）推进金蟾公司6 万吨/年地下开采技术改造，计划2026 年整体工程过半，力争提前竣工通过验收。
　　积极开展资源勘探：1）持续对多拉纳萨依金矿采矿权深部、老湾采矿权深部钻探；2）对多拉纳萨依外围探矿权进行加密勘探升级资源量，南部开展普查找矿；3）国内多个矿山在采矿权范围深边部开展就矿找矿工作；4）巴新项目制定三年探矿规划，尽快开展钻探工作。
　　冶炼分部：盈利能力有所提升
　　2026 年上半年冶炼分部收入/溢利分别为74.64/2.19 亿元，同比变动-6.24%/+361.3%，业绩增长主要系：1）金、银、铜、硫酸等产品价格上涨；2）精细化管控，技改实现降本增效。2026 年上半年冶炼分部溢利率为2.93%，同比+2.34 个pct。2026 年上半年金锭/白银/铜产品/硫酸产量分别为6.9 吨/3.9 吨/990 吨/39132 吨，同比变动-36.31%/-12.90%/+17.16%/-0.54%。2026 年上半年金精粉加工/外购合质金加工产量分别为4.25 吨/2.64 吨，同比变动-7.53%/-57.58%。金锭生产减少的主要原因系冶炼分部调整合质金业务的采销规模所致。成本方面，冶炼分公司绿色化升级项目已取得环评批复，通过落实节能技改实现降本增效。
　　国内探矿获重大突破，海外金矿布局落地
　　2026 年8 月，灵宝黄金新疆哈巴河矿区勘查取得重大突破，保有黄金资源量由2025 年底的13.20 吨跃升至53.94吨，增幅超300%，矿石量达4243 万吨，依托现有选厂加速“探转采”。同期，公司完成对巴布亚新几内亚Simberi金矿股权的交割，该项目可采储量81.2 吨，达产后预计年产量超7 吨。
　　投资建议
　　假设2026-2028 年黄金价格分别为1000/1050/1100 元/克，预计公司2026-2028 年归母净利分别为24.90/32.26/57.30 亿元，对应当前股价的PE 分别为11/8/5 倍，考虑到公司持续进行探矿增储和产能扩建，并积极布局海外矿山资源，公司具备较高的成长性，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）黄金价格大幅下跌：灵宝黄金的核心盈利直接受国际金价影响，若美国通胀超预期顽固，可能导致美联储采取比预期更激进的紧缩政策。这将推高实际利率，削弱黄金的持有吸引力，同时提振美元汇率，从计价层面压制金价。两者共同作用可能引发金价趋势性下跌，从而对公司收入与利润造成直接冲击。
　　（2）原材料价格上升风险：在矿山开采及冶炼过程中，柴油、电力、钢材、化工材料及爆破品等关键物资的价格上涨，将直接传导至生产环节，推高公司的现金生产成本，此类输入性成本压力可能降低公司盈利能力；（3）受环保或限产等因素影响，公司主要产品产量不及预期风险：公司的黄金开采、冶炼等主要生产环节，对环保政策及生产许可具有较高依赖性。若相关要求提升，可能导致部分矿山或冶炼设施需进行改造或暂时停产，直接影响黄金产出。
　　（4）国际化经营风险：国际经济和政治形势逐渐复杂化，中国企业在国际化经营中所面临的各类风险不断增加，包括政治风险、法律风险、经济环境风险、宗教环境风险、财务风险、文化融合风险等，可能会对公司海外经营造成影响。
　　（5）项目并购进度不及预期风险：若国内外监管审批出现变化，或市场融资环境变化导致资金筹措延迟，可能直接影响并购交易的完成时间。该风险将延缓公司通过外延扩张实现资源增长的战略步伐，影响国际化资源布局。