天润工业(002283)：国内领先的曲轴连杆生产企业 有望充分受益于AIDC建设需求

机构：华源证券
研究员：李泽/秦梓月

　　天润工业为国内领先的曲轴连杆生产企业，2026 年较高重卡景气度下公司传统业务收入有望获得较好表现。截至2025 年，天润工业为国内最大的曲轴专业生产企业、国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。公司收入以曲轴为主，2021~2025 年公司发动机及船级曲轴收入占比多维持在59%~64%间，此外，同期公司曲轴业务毛利率多位于21%~26%间。整体看公司收入及归母净利润走势与重卡行业批发销量相关性较高（我们预计与公司重卡曲轴国内市场占有率达到60%等因素有关），伴随国五车型陆续淘汰及出海高景气度，2026H1 重卡批发销量表现较好，前6 月累计批发销量表现好于2022~2025 年同期水平，因此我们预计2026 年公司传统曲轴业务收入有望获得较好表现。
　　大缸径曲轴连杆有望受益于AIDC 建设需求，且大缸径曲轴竞争格局相对较好。全球AI 资本开支增加或将直接带动柴发等发电需求，大缸径曲轴作为发动机的重要组成部分预计将受益。根据天润工业披露数据，大缸径曲轴价值量（定义为1.5 米以上的曲轴，主要用于发电机组、船舶、矿机等，价值量涵盖1 万元到5 万元间的价格区间）较乘用车（四百元左右）、重卡（两三千元）有明显提升。大缸径曲轴的主要供应商包括天润工业、丹东五一八、德国阿尔芬等，整体看主力供应商数量相对较少，竞争格局相对较好，目前天润工业具备较大产能并且扩产较为积极。
　　公司大缸径曲轴连杆收入占比提升，且大缸径曲轴稳态下或具备更高毛利率。2025年公司大缸径曲轴连杆收入为4.1 亿元，同比增长53%，占公司整体收入的比例提升至10%。此外，根据公司2026 年8 月披露的数据，目前其大缸径产品整体毛利率在22%左右，公司预计2027 年毛坯自产后，叠加产品规模化效应，大缸径产品毛利率水平会提升至25%~28%，将高于或等于重卡产品毛利率水平（此前公司披露重卡曲轴产品毛利率一般在25%左右）。伴随大缸径产品收入提升及规模效应体现，我们预计公司整体盈利能力有望提升。根据我们测算，若在满产情况下，我们预计公司有望实现大缸径曲轴连杆合计收入15~20 亿元，按规模效应释放后的28%的毛利率测算，乐观预计大缸径曲轴连杆业务毛利润可达5 亿元以上。
　　拓展燃气机喷射系统有望进一步打开收入及盈利成长空间。燃气机喷射系统的供应商主要包括伍德沃德、博世等。2026 年1 月15 日，伍德沃德宣布计划结束其在中国的公路天然气卡车业务，有望为其余供应商提供替代空间。天润工业于2024 年成立开发团队，2025 年燃气机喷射系统业务成功开发了潍柴、上海新动力、康明斯等新客户。截至2026 年4 月，公司正按照部件供货且处于小批量供货阶段。公司目前开发的产品主要用于天然气重卡等道路领域和非道路领域（矿山、船舶、发电机组、油气开采等），随着燃气发电机组市场需求持续增长，公司将把大缸径燃气喷射系统列为核心重点业务。伍德沃德2024 财年中国公路天然气卡车业务收入2.2 亿美元，盈利（earnings）0.8 亿美元，利润率36%，整体盈利能力较好。考虑到大缸径发动机整体更高的售价，我们预计大缸径燃气喷射系统有望达成更优的盈利能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.7/6.0/7.2 亿元，当前股价对应PE 分别为19.9/15.8/13.0 倍。我们选取福达股份、潍柴动力、中原内配为可比公司，三家可比公司按Wind 一致预期计算的2026 年平均PE 为16.2x。
　　天润工业为国内领先的曲轴连杆生产企业，有望充分受益于AIDC 建设需求，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。